胡蓉萍

　　7月13日，一款创新型的中期票据在银行间债券市场悄然发行，这款附有“中债合约1号”的信用增进型产品把信用保护合约与基础债券捆绑在一起销售，由投资者根据风险偏好进行选择购买并支付费用。

　　该债券的信用服务提供商中债信用增进股份有限公司 (下称中债公司)相关人士表示，捆绑发行是为了有效控制杠杆无限放大及过度投机性交易风险，但如果将附在中期票据之上的“中债合约1号”剥离出来实现独立的交易流通，就是一个可转让的简单CDS产品(CreditDefaultSwap，信用违约互换)。

　　承销商兴业银行相关人士表示，假如将来类似合约剥离出来，那商业银行、保险公司、甚至高信用的公司也能够充当信用增进提供商的角色，附加或者单独发行类似的衍生品合约。

　　中国银行间市场交易商协会 (下称交易商协会)7月23日发布相关报告认为，总体上看我国发展信用衍生品的各项基础条件和制约因素并存，但不会阻碍信用衍生产品创新进程。

　　先行者

　　今年1月，中债公司和兴业银行在海南举行的一次会议上提出了发行信用增进型中期票据的计划。

　　4月，兴业银行确定了重庆化医作为这次可选择信用增进票据的发行人。重庆化医集团董事长安启洪说，产品诞生过程中有 “化医集团与中债公司、兴业银行一拍即合”的味道。中债信用增进公司委托发行人，在募集说明书中向投资人发出附有中债合约1号的信用增进型票据。

　　期间，交易商协会组织市场成员召开了数次以研究和推进信用风险缓释工具为主题的相关会议，争取在年内实质性推进CDS计划。

　　接下来的三个月，主承销商兴业银行和中债公司对发行人进行了尽职调查，兴业银行在其制作的《募集说明书》和《发行公告》中也加入了信用增进型票据条款。

　　银行间交易商协会随后接受了发行人提交的相关材料，经注册专家委员会评审通过进行了注册。

　　发行人、主承销商和中债公司共同确定普通票据和信用增进型票据的预定发行规模，并与投资人进行前期沟通。

　　7月上旬发行人发布公告对投资人发出了要约。兴业银行向投资人询价，根据投标结果确定了重庆化医发行的2010年第二期中期票据总额为6亿元，期限为5年，3亿元为普通型中期票据，债项评级为AA+，另外3亿为附有“中债合约1号”的信用增进型中期票据，债项评级为AAA。

　　最终发行结果为，品种一：普通型中期票据发行利率为4.36%，投资人缴款3亿元；品种二：信用增进型票据簿记价格结果为101.6元，“中债合约1号”的簿记价格结果为1.6元，投资人缴款3.048亿元。

　　相较于普通中期票据，品种二中投资人多缴纳的480万元相当于向中债公司支付了“保费”，由投资者通过投标这一市场化的方式购买，溢价部分反映了投资者对信用增进服务的价值评估。

　　“根据方案设计，两种票据的规模不是事先确定的，而是由投资者根据自身风险配置需要和对发行人信用风险水平的评估自行决定购买的数量和价格，如果票据到期，发行人违约，中债公司将通过实物交割、代偿等多种方式对投资人进行损失补偿。”该产品的主要设计者中债公司风险总监、北美精算师梁世栋向本报表示。

　　在簿记建档的过程中，普通中期票据的认购倍数为4.3倍，信用增进型票据的认购倍数为3.01倍，被认为收到市场追捧。

　　一小步和一大步

　　兴业银行投资银行部副总经理黄文锋曾转文称，把CDS合约与参考资产信用票据捆绑在一起进行投资和托管，在满足创新风险控制的前提下实现了类CDS在现有机制中的有效突破。

　　光大银行资金部副总经理赵陵认为，这一产品对中国试水金融衍生市场提供了可供参考的案例，为今后的CDS相关产品提供了定价的参考。

　　中债公司相关负责人认为，未来待监管环境、审批程序、交易托管等流程厘清，投资者基础具备，通过适当的法律形式，将附在中期票据之上的“中债合约1号”剥离出来实现独立的交易流通，就是一个可转让的信用风险缓释工具，也就是CDS。

　　不过，工行投行部研究中心副处长史晨昱认为：“单就中国债券市场而言，推出完全意义上的CDS产品依然有不少障碍，需要吸取欧美CDS折戟的两大教训，即投资者集中和裸卖空机制。”

　　某股份制银行新资本协议办公室负责人表示，CDS对于银行来说是一个较好的风险管理工具，而信用衍生品的出现有利于银行减少相应风险权重的债券对资本金的占用。

　　“这是金融创新的一小步，但是金融市场发展的一大步。”兴业银行投资银行部副总经理黄文锋表示，银行还可以为对某一行业贷款集中度过高而去买相对应的保护来缓释风险。

　　曾参与制定 《商业银行信用风险缓释监管资本计量》的梁世栋表示：“银监会的这一规定其实是很审慎的原则，屏蔽掉了双重违约的情况，也就是双方都违约的概率。”

　　来源：经济观察网