引言：在通胀的威胁下，股市、楼市跌跌不休，而债市却悄然走出一轮行情。

　　导语：如果股市继续震荡整理的话，股市与债市的翘板效应将使债市进一步上扬。选择个券进行投资时，应该兼顾安全性、收益率和流动性。从目前的收益率来看，中长期品种的收益率远大于短期品种，是投资者的首选。

　　文/许一览

　　4月中旬以来，股市大幅下挫，股民们资产缩水严重；新股上市后接连破发，打新收益持续下行。市场上似难找到一个低风险、高收益的投资品种了。不过，在不知不觉中，债市已悄然走出了一轮新行情，存在着较多的投资机会。

　　中长期企业债有不俗的表现

　　从目前债市情况看，牛市的根基未变，市场资金虽然短期趋紧，但仍然结构性充裕。5月中旬以来，资金充足的大银行一改以往的做法，开始融入资金，导致回购利率持续上行。相反，保险公司和基金公司则开始借出资金，成为市场资金的主要供应者之一。从各回购品种的利率变化情况看，收益率曲线呈平坦化，显示出资金面短期趋紧，中长期仍然充裕。考虑到债市的市场规模相对较小，短期内发生逆转的可能性不大，中长期仍有一定的上涨空间。

　　随着政府调控政策的逐步见效，央行动用利率或存款准备金率的力度和预期也会相应减弱，即使未来央行加息1到2次，也不会对债市造成大的冲击。从历史的情况看，07年央行曾连续六次加息，但债市却稳步上扬。如果股市继续震荡整理的话，股市与债市的翘板效应将使债市进一步上扬。

　　值得一提的是，保险公司的保费收入增速高于预期，而债券配置明显不足。据最近公布的数据，全国保险公司通过保险中介渠道实现保费收入3749.88亿元，同比增长34.35%，目前公司债市场存量规模仅为1247.60亿元。根据保险公司资产配置要求，未来势必加大对债券的增持力度，成为债市投资的主要力量。一些优质的中长期券种必将成为保险机构重点购买的对象，这也是最近发行的50年期国债受到市场追捧的主要原因。因此，预计未来中长期券种将会有不俗的表现。

　　高评级的中长期券种是首选

　　选择个券进行投资时，应该兼顾安全性、收益率和流动性，其中安全性是最重要的。根据《公司债券发行试点办法》的规定，发行公司债的企业都必须经过资信评级机构评级，信用级别良好的企业才能发债。但信用级别是会发生变化的，发债时的良好评级并不保证未来不被降级，这就是风险。目前企业债的发行主体参差不齐，其中不乏中国石化等优质企业，也有受到政策调控影响的房地产公司或受欧债危机影响的民营企业。如果届时发债公司不能完成兑付的话，投资者将遭受严重损失，甚至可能血本无归。因此，投资者应选择发行主体为实力雄厚的大型央企，且评级为AAA级的券种。

　　收益率是投资者购券时要考虑的另一个主要因素。从目前的收益率来看，中长期品种的收益率远大于短期品种，是投资者的首选。一般情况下，AAA级企业债的收益率要高出同期限档次国债150个BP，约在4%—5%左右。如果未来债市持续上行，投资者可以在适当的时候获利了结，历史数据表明，年化收益率或可超过10%。最近，5－10年期限的企业债受到了机构的追捧，中小投资者可以紧跟机构进行操作。如，5月下旬发行的10石化债评级为AAA级，从询价和发行结果看受到了机构的追捧，该券的风险几乎为零。其中10年期品种的收益率为4.05%，具有一定的投资价值。考虑到机构投资者对该券有一定的配置需求，未来有一定的上涨空间，投资者可在该券上市后在申购价附近介入。

　　企业债发行后一般会申请在交易所上市交易，投资者可以随时在债券市场上购买或抛售。相比之下，银行定期存款的流动性较差，如提前支取只能得0.36%的活期利率，企业债的流动性比银行存款强多了。有部分券种主要被机构持有并作为固定配置，出现成交量较小甚至数周没有交易的情况。如果中长期债券出现了流动性不足的话，投资者可以通过回购操作来弥补。

　　回购操作弥补流动性不足

　　回购操作简单地说，就是将债券质押给指定交易的证券公司，从而融得相应的资金。不过，这里需要提醒投资者的是，不是每个券种都能进行回购的，一般情况下，信用级别高的债券才能进行回购交易，信用级别高的券种回购折算比率也较高。最近发行的10石化债评级为AAA级，在上市后经相关部门审核，将会成为可用于质押式回购交易的券种，且折算比率也会较高。因此，投资该券的流动性也不成任何问题。

　　投资者通过回购操作既可以弥补中长期债券流动性的不足，又可以在债券下跌时选择将债券持有到期，获得稳健的收益。同时，在投资机会出现的时候，通过正回购交易获得资金，做到投资、套利两不误。

　　比如，未来新股申购价格下降，市盈率也下调，打新收益回升，投资者可以在新股申购时进行债券正回购操作，融入资金打新股，在资金解冻后还款，继续享受债券的高收益，因为债券在质押期间，兑付的利息仍然归投资者所有。目前回购利率在2%左右，如果债券的收益在4%左右，那么即使在回购期间，投资者仍然有2%的收益。这样与光打新股的投资者相比，购买中长期债券后进行回购操作的投资者每年收益率至少可以提高2%。

　　(许一览 FRM交行上海市分行)

　　插排：目前企业债的发行主体参差不齐，其中不乏中国石化等优质企业，也有受到政策调控影响的房地产公司或受欧债危机影响的民营企业。投资者应选择发行主体为实力雄厚的大型央企，且评级为AAA级的券种。