□中国邮政储蓄银行 刘晋

　　从五月中旬算起，市场资金紧张的状况至今已经持续了将近一个月。持续时间之长，超出了我们的预期。我们曾尝试从国企与银行缴税、月末因素以及中行可转债申购等角度解释资金面不断收紧的原因，但是似乎说服力都不够。周四公开市场到期800亿元，但是当天资金面并没有得到改善，R001和R007全天呈现不断走高的格局。另外，从新近公布的5月份外贸数据来看，当月进出口顺差接近200亿美元。如此一来，资金面持续紧张的现象就显得更加难以理解。对此，我们认为唯一可能的理由就是外汇占款在下降，而且规模可能相当大。当然，这一判断还需要数据的进一步验证。

　　在资金面超预期紧张的背景下，周四现券市场抛盘较重，一些前期杠杆较高的机构不得不忍痛降低杠杆。1年以内品种因流动性较好且收益率与7天回购倒挂而成为抛售重灾区，8-10个月的央票上行至2.20%附近，3年央票虽抛压较重但承接还算有力，收益率上行至2.685%附近；金融债方面，3.3年的080308在2.83%的买价被点，10年的050223成交在3.65%。总体来看，市场卖盘较多而买盘较少，成交稀少，如果后市资金面得不到缓解，抛压还将不断涌现。

　　对于目前市场的调整，我们认为是由前期涨幅过大和资金面收紧共振引起的。不过，从部分周期性行业的产销状况来看，经济下滑趋势已然形成，因此债市并不具备深幅调整的基础，眼下只是对前期过快上涨加以修正。