□本报记者 葛春晖

　　在上周3月期央票利率意外上行4.04个基点之后，5月25日发行的1年期央票利率却选择了继续持平。分析人士表示，与3月期央票相比，1年期央票利率不存在被动提升的问题，加上1年期央票利率具有较强的政策信号效应，现阶段央行不会主动提升1年期央票的发行利率。而从调整公开市场到期资金期限结构的角度考虑，3月期央票发行利率或仍将继续上行。

　　1年央票利率连续17周持平

　　上周四以来，公开市场上央票利率的走势多少有些出人意料。

　　考虑到针对3年期央票存在的大量需求，市场预计其上周四的发行利率会继续下行，且下行幅度会比较大，最终3年期央票发行利率下降2个基点至2.70%，下行幅度小于预期。与此同时，3月期央票利率反而上涨4.04个基点至1.4492%，更是让市场颇感意外。而3月期央票利率的意外走高，又让不少机构产生了本周1年期央票发行利率也将随之上行的预期。

　　然而本周二的央票发行结果再次与市场预期相悖。公告显示，央行5月25日发行的1年期央票参考收益率为1.9264%，自今年1月20日以来连续第17次与前期持平。

　　有市场人士表示，1年期央票利率之所以未能追随3月期央票上行，是因为1年央票利率不存在像3月央票一样的被动提升问题，与3月期央票相比，目前1年期央票一二级市场利差倒挂并不严重。在20日(上周四)投标之前，3月期央票二级市场收益率比一级市场发行利率高出近20BP，而目前1年央票一二级市场利差尚不到10BP。因此，1年期央票发行利率上行动力不足。

　　此外，分析人士指出，作为央行利率政策的风向标，1年央票利率的变动对市场预期影响较大，央行仍会谨慎用之。在这个意义上说，昨日1年期央票利率的“维稳”，无疑给市场吃了一颗“定心丸”。

　　3月央票利率或继续上涨

　　虽然1年期央票发行利率昨日持平，但3月期央票利率继续上行的步伐却可能不会因此停止，分析人士预计，出于调整未来到期资金结构的需要，未来一段时期内，3月期央票发行利率有望继续上涨。

　　近期央行公开市场操作中，1年期和3月期央票的发行规模明显下降，特别是3月期央票发行量由最初的700余亿直降至上周的60亿，3月期央票二级市场收益率的上行使得投资者更加不愿在一级市场拿券，从而造成3月期央票发行困难。而与此同时，在强大的配置需求推动下，3年期央票发行量屡创新高，发行占比明显上升。这导致最近几周央行公开市场操作的加权平均回笼期限几乎接近2007-2008年的历史峰值水平。中投证券分析师指出，1年和3个月央票货币回笼能力的弱化，可能会削弱央行实现货币均匀回笼的能力。

　　统计显示，未来数月公开市场到期资金量分布很不均匀，6-7月份的到期资金规模最大，均超过7000亿，而8-10月份将下降至3000-5000亿左右，11、12月份更是每月不足千亿元。中投证券预计，央行很有可能通过继续提升3个月期央票收益率，增加3个月央票发行规模，以达到平滑公开市场操作到期资金的目的。