每经实习记者 贺麒麟 发自上海

　　本周，3月期央票发行利率意外上行，引发短期资金波动。周五短券收益率大幅蹿升，回购利率延续涨势，其中，隔夜回购加权平均利率昨日(5月21日)甚至跳升12个基点。

　　因目前短期央票不受市场欢迎，发行量持续下降，加上本周公开市场3月期央票发行收益率意外走高，有业内机构忧虑下周1年期央票发行收益率或将出现上行。

　　此外，也有业内人士对《每日经济新闻》表示，市场“避短从长”的心态，也意味着流动性已悄然形成阶段性趋紧态势。

　　3月期央票发行利率意外上行

　　本周公开市场最大意外是3月期央票发行利率的上行。本周四(5月20日)，3月期央票发行收益率首次打破近4个月来的稳势，上行4个基点至1.4492%。

　　尽管事出意外，但仍在情理之中。此前的近两个月以来，3月期央票的发行量从之前的千亿规模，大幅下降至一两百亿左右的水平。市场需求的改变使短期品种不受欢迎，收益率业已面临上行压力。而本周60亿元的发行量再创阶段性新低，收益率的上行情有可原。

　　3月期央票发行利率意外上行，也引发短期资金波动。

　　周五收盘，银行间市场回购利率出现上涨，隔夜回购加权平均利率报1.68%，较前收盘升12个基点；7天回购加权平均利率报1.83%，较前收盘升3个基点。二级市场1年期央票收益率涨0.39个基点，至1.9808%；3个月期Shibor涨0.42个基点，至1.9542%。

　　业内人士指出，除3月期央票发行利率意外上行外，短期资金收益率的波动也受央行持续回笼资金以及3年期央票缴款的影响。

　　北京一银行交易员在接受《每日经济新闻》记者采访时称，因央行周四发行的3年期央票于周五缴款，引发了市场资金面的紧张。

　　该交易员并称，从交投情况看，很少有机构放资金出来。“虽然下午陆续有资金出来，可是价格已经非常高了。”

　　上海一机构交易员向《每日经济新闻》表示，资金面的确有点紧。他还表示，“可能最近大行都在配置3年期央票，所以资金没有出来。”

　　而一大行交易员则认为，资金面紧张是因近期央行回收流动性力度过猛所致。“刚刚上调了存款准备金率，公开市场上又发这么多央票，资金面当然吃紧了。”

　　尽管昨日货币市场短端资金价格全面上涨，但长期品种仍受市场追捧。

　　财政部本周发行的今年首期(历史上第二次)50年期超长债中标利率报4.03%，比二级市场同期水平低10多个基点，亦低于前次4.3%的中标利率。且该国债获2.63倍的高额认购倍数，远高于周三5年期国债1.33倍的认购倍数；计划发行额为280亿元。

　　华东地区一交易员指出，保险机构对超长债有固定持续的需求，且因保费收入大幅增长，从而对其配置需求旺盛，因此该50年期国债受资金青睐。

　　市场“避短从长”的心态，意味着流动性已悄然形成阶段性趋紧态势。实际上，自5月10日央行上调准备金率后，银行间回购市场资金隔夜利率水平开始不断上升，目前已至1.68%，较上调前升了27个基点。而长期品种因高收益率吸引了大量流动性，因此业界预计，受公开市场操作的影响，未来债市收益率曲线将会进一步平坦化。

　　1年期央票利率下周亦上调？

　　本周公开市场各期限央票发行收益率首次齐现 “平”“降”“升”：1年期央票发行利率连续第16次持平于1.9264%，3年期央票发行利率续降2个基点至2.70%，而3月期央票发行利率意外上行4个基点至1.4492%，这充分表明了央行稳定市场的意图。

　　从3年期央票来看，虽然其需求异常旺盛，但发行收益率仅下行2个基点，而非市场预期的5个甚至10个基点。央行此举充分表明，希望保持相对稳定的货币市场利率体系，而不愿在短期内使货币市场利率过快下行。

　　同样，从3月期央票来看，央行此时提升3月期央票利率水平，目的是缩小一二级市场利率倒挂缺口，提升货币市场利率的下限，同时有利于未来扩大3月期央票发行量。

　　而处于风口浪尖的1年期央票发行利率则连续第16次持平于1.9264%。由于1年期央票发行利率是货币市场基准利率的风向标，并鉴于3月期央票发行收益率本周意外上行，则同为短期品种的1年期央票，其下周的走势颇为引人关注。

　　尽管业内人士分析，本周公开市场操作的利率变化，主要是央行对目前货币市场资金价格不合理定价的修正与调整，是对公开市场各期限品种结构分布的平衡，但是下周的一年期央票发行面临上行压力也是不争的事实。

　　上述交易员纷纷表示，3月央票收益率的上涨，使下周1年期央票发行收益率承受上行压力，但并不意味着加息预期有所增强。

　　上述大行交易员表示，“实际上，3年期央票重启时2.75%的发行利率并不合理。而下周1年期央票的发行收益率，持稳和上调都有可能，如果利率上去了，也并不意味着要加息，只是趋于合理化的过程。”

　　另一机构交易员表示，1年期央票收益率的变化要看央行意图，以及数量调控的效果。“如果上行，就是3月期品种利率上行的后续，并无收紧的信号。”

　　实际上，如果按照3月期品种的发行思路，则1年期央票收益率可能亦上调，但实际上调的空间已十分有限。如果从货币市场利率维稳的角度看，因为1年期央票收益率是基准利率的风向标，难以轻易撼动，因此也可能继续持稳。

　　3年期央票发行或将加快频率

　　央行短期内维持货币市场利率稳定的意图明显，但面对市场需求和国内外局势的变化，未来央行公开市场操作压力不小。

　　根据本报此前报道的预计，未来央行在公开市场操作上可能的选择为增加3年期央票发行规模、再度提高准备金率、将1年期央票发行利率抬升至2.0%左右。

　　业内人士指出，存款准备金率年内已上调3次，最近一次的影响仍在，因此央行再度提高的可能性较小。而1年期央票发行收益率已然面临上行压力，因此央行抬升其发行利率的概率在三者居中。最有可能并且已成事实的则是增加3年期央票发行规模，本周3年期央票已增量发行，预计未来可能从隔周发行改为一周一发。

　　央行货币政策委员会委员李稻葵在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，央行发行3年期央票，是出于长期的深远考虑，其用意在于在市场上设置信誉评级最高、最稳定的中期债券。这是未来公开市场操作的基础，也是证券市场发展的重要支柱。至于未来公开市场操作是否仍以3年期央票为主，李稻葵表示，现在还无法判断。

　　南充商业银行市场投资部副总经理陈旭敏认为，目前全球经济二次探底的风声再起，尤其是欧洲主权债务危机，可能进一步引发欧洲的需求和欧元的贬值，从而给乍暖还寒的中国出口带来负面影响。

　　种种内忧外患将给管理层的决策带来挑战。市场静候下周公开市场操作。