欧阳晓红

　　中央汇金公司(下称汇金)终于跨出了市场化融资的第一步。

　　5月20日，消息人士透露，汇金债已获国务院批准，目前相关机构正帮助汇金债争取主权评级，880亿元汇金债或将于今年9月发行，期限为10年，可能分三期发，发行利率低于政策性金融债。

　　不过，一位财政部官员明确对本报表示，汇金是企业，主权评级无从谈起，但如果发债为政策性机构注资，可考虑出具“安慰函”。该文件属于金融资质函，等于是财政支持的一种延伸，其他发债目的则不予考虑。

　　一位汇金公司接近人士称，基于母公司中投及自身囊中羞涩的现实考虑，在财政资金偏紧的情况下，发债融资不失为一种变通的办法。只不过，资金流转一圈后，最终改变的可能只是账面数据，汇金并无现金流。

　　880亿汇金债

　　有别于此前500亿元和1000亿元发债规模的传闻，此次据悉规模为880亿元，用于中国进出口银行与中国出口信用保险公司的改制注资，以及增资三大商业银行。

　　近期，汇金公告承诺将中国工商银行、中国银行、中国建设银行的现金分红比例下调5%至45%，并参与三大行的再融资计划。这意味着，汇金将为特殊背景下三大行的资本充足率下降“埋单”。不过，预算偏紧的财政部对此或许不会提供太多的支持。因此，发债将是汇金缓解“注资之痛”的良方。

　　在业界看来，汇金债本身就是一种具国家主权信用的证券，即使没有财政担保，其信用等级也会很高，一位券商透露，有鉴于此，欲承销汇金债的机构正在积极斡旋，希望能为汇金债争取到主权评级。前提是获主权评级原则上需要得到国务院、财政部或央行出具的函件。

　　不过，一位财政部金融司人士表示尚未听说过汇金债主权评级事宜。在他们眼中，汇金也是企业，发的债自然也是企业债，走正常的企业债审批流程即可，财政部作为汇金董事单位并不会干预汇金任何决策，至于汇金的资本金及发债事宜均由汇金惟一股东国务院来拍板。

　　如果汇金债能获得财政部出具的“安慰函”，某种程度上，也意味着，该债券获主权评级的文件支持，只不过财政部可能会严格依据发债用途来逐一认定其债券规模。如此，可能出现的情况是，880亿元拟发行汇金债中，500亿将获得主权评级。

　　汇金发债缘何如此迫切？寻找市场化融资渠道之外，汇金也有难处，由于母公司中投囊中羞涩，汇金需要“自谋出路”筹资用于眼下金融机构的改制注资以及补充资本金。

　　汇金旗下现有12家参控股金融机构，原本汇金每年都可从控股金融机构获得不菲的红利，但由于中投海外收益率不佳，特别是2008年海外收益率为负数，主要靠汇金的红利来偿还财政部特别国债利息。

　　原则上，汇金多年一直不断给母公司“输血”，如用从控股公司获得的千亿红利帮助母公司偿付特别国债的利息。按财政部的说法，中投还的是利息，但按照中投方面的说法是给国家上缴红利，但不管财务科目如何，中投每年上缴的600多亿红利也好利息也罢，对应都是财政部1.55万亿国债利息账户。

　　理论上，母公司的职能之一是给子公司注资，子公司再缴纳利润“反哺”母公司。但汇金的特殊之处在于，其成立先于母公司的诞生，以至于中投正式设立之际，汇金连同其控股的金融机构一并划至中投名下。

　　2007年9月，财政部发行1.55万亿元人民币特别国债从央行购买2000亿美元作为中投的注册资本金，这其中的三分之一作为置换组建中投成立前汇金做的一系列股改注资，三分之一用于注资国开行和农行，剩余三分之一用于中投的海外投资业务。

　　一位汇金公司接近人士透露，表面上，汇金发债注资的逻辑顺理成章，但一旦进入操作阶段，可能对银行的信贷会产生影响，因为银行是用贷款头寸的资金购买汇金债。另外，汇金再用所获得的资金给银行注资，这样银行资金转一圈之后的回报率，远不如“转圈”之前的资金回报率。

　　“对银行来说，这种资金流转不见得是好事，作为上市公司，最重要的还是能否给股东带来利益回报。”上述人士说。

　　他举例，财政部1999年也曾有过发债给银行注资的事宜，但最终改变的还是银行的账面数据，并没有现金意义。

　　债市反应

　　“汇金债收益率应该接近政策性金融债。”申银万国固定收益分析师张磊说，在他看来，目前发债时机很好，利率水平与历史的低利率相比，对发债企业较为合适，像现在的保险资金就急需合适的久期配置品种。

　　另据悉，目前参与汇金债承销的券商有中金公司、国泰君安、中信证券等机构。一位券商表示，如果有机会，也会去争取汇金债的承销，汇金债一定会受到热捧。

　　“汇金债的加盟当然会给债市增添新的投资品种，汇金债类似于铁道债。铁道部刚发完一期中票，铁道债是比较特殊的企业债，期限一般为10-15年。”一位证券公司固定收益部人士说，“往年的销售情况并不理想，今年略好一些。”

　　他分析，汇金债应该是3A级别，主要看期限多长；另一种考虑看汇金债是否免税，但铁道债没有免税，也因此造成铁道利率比国债利率高出10个基点(BP)，如果汇金债发行，利率也可能是税后利率比同期国债高出10个BP或20个BP。

　　第一创业研究所固定收益证券分析师冯佳表示，汇金债发行的时间窗口很重要，可依据发行当月银行票据的到期量来定夺。

　　国信证券认为，就市场表现而言，上周债市在消化了存款准备金率上调的利空后，在股市大幅下挫和海外债市走强的影响下继续上涨，资金正涌向债市。

　　不过，基于经济前景的不确定性，目前除保险资金外的机构投资者，并不青睐五年以上的长期债券，这或许暗示汇金的未来收益存在变数。总体上，银行间公开市场的债券主要购买力还是银行，其规模占比在50%以上。

　　另有分析人士估计，汇金债可能类似于高信用等级的地方政府债，定价不会太高，发行利率应低于商业银行的金融债；或者稍高于当年财政部用于注资中投而发行的1.55万亿元特别国债利率，当时首期6000亿元特别国债的票面年利率为4.3%，第二批7500亿特别国债年利率4.45%。

　　野村资本市场研究所的神宫健提醒说，日本企业债过去曾是日本产业的融资工具，如同中国的企业债，如果中国企业通过公司债来达到有竞争性的资源配置，最重要的是建成评估体系，同时无风险利率和收益率曲线也是必不可少因素。

　　来源：经济观察网