刘兰香

　　5月20日，中国人民银行在公开市场发行了1200亿元三年期票据和60亿元三个月期票据。三个月期央票发行利率1.4492%，上升近4个基点，结束了此前连续十五周持平的局面；三年期央票发行利率2.70%，下跌2个基点，为连续第三次下行。

　　分析人士称，在央行持续回笼资金使得流动性从宽松渐趋中性后，机构对收益率的要求提高，对中长期券种的配置需求更加强烈。

　　“很明显长期票据很受市场欢迎，因此发行利率下行，但对短期票据的需求不足。”社科院中国经济评价中心主任刘煜辉表示，信贷控制导致银行的闲余资金充裕，对长期利率的预期也很低，因此争相配置收益率较高的长期票据，“但这不会改变市场流动性整体宽松的格局”。

　　市场资金“趋长避短”

　　三个月期央票发行利率上行的同时，发行量创下约10个月来新低。与之形成鲜明对照的是，自从4月9日重启三年期央票以来，其发行量节节高升，从150亿、900亿、1100亿元一直攀升到此次的1200亿元。

　　国海证券债券分析师李杰明表示，由于国内信贷投放收紧、央行回笼货币力度加大、房地产调控政策力度加大、欧洲债务危机加剧以及投资者面临利息收入压力，各方面因素都使得中长期债券受到投资者的普遍欢迎，而短端收益率低位徘徊，难以引起投资者的兴趣。

　　目前银行间市场7天回购利率约为1.55%，仍高于上调后的三个月期央票利率。“大行拆出资金的意愿降低，回购利率可能还会上行。”一券商债券交易员表示。

　　央行数据显示，在两次上调存款准备金率后，一季度末金融机构超储率已由上年末的3.13%降至1.96%，接近历史下限，而5月初央行再次上调存款准备金率，无疑令金融机构超储率进一步下降。

　　“自上周准备金缴款后，回购利率就持续上行，说明银行的短期流动性并不那么充裕。”南充商行市场投资部副总经理陈旭敏说，要提高三个月央票发行量，就要上调发行利率，而三年期央票发行利率虽然下降，但仍高于二级市场的2.65%左右，说明仍有下调空间。

　　本周，央行净回笼510亿元，延续上周之前的净回笼态势。不过，刘煜辉认为，市场流动性整体宽松的格局并没有变。

　　“去年央行总计向市场注入27500亿资金，其中25500亿元是外汇占款，今年1-4月外汇占款又增加11000亿。年初以来央行公开市场操作净回笼6500亿元左右，三次准备金率上调大概锁定9500亿元，也就是说净回笼资金量在4000-5000亿元，与去年投放的量相比还是九牛一毛。”他指出。

　　预期一年期利率将上行

　　三个月期央票发行利率意外上行，亦令市场预期一年期央票利率将随之走高。

　　一年期央票发行收益率今年初曾一度走升，但自1月末起即连续持平。“估计下周发行的一年期央票利率也要上行，但央行是不是在引导加息预期还有待观察，要看央行将利率引到多高。从今天三年期的央票利率看，不会引得太高。”陈旭敏表示。

　　国泰君安分析师姜超也认为，一年期央票利率也将步入上行区间，三年期央票利率则稳中有降，因为一方面引导一年期央票利率重新上行可以有力地控制通胀预期；而另一方面，通过引导三年期央票的稳中有降，可以对冲短端央票上行引发的加息预期。

　　“地产受重压下年内应不会启动贷款加息，而基于通胀压力对存款加息的次数最多也只有一次。”姜超表示，从2004年的经验看，存款加息启动的时间在物价峰值出现以后，而且只有一次，因此今年最多对存款加息一次，启动时间也应在通胀10月份上升至4%左右的年内高点以后。

　　他并预计一年央票利率上升到2.2%左右将再次企稳，至10月份随着加息的启动升至2.4%左右，三年央票则在3季度这一可能的加息时点到来之前，其发行利率仍将稳定在2.7%左右的位置。