上周，3年期央票放量突破千亿元平台，发行利率却意外下调2BP至2.72%。申银万国分析师认为，未来3年央票发行利率仍存在大幅下行的空间。

　　目前3年和1年央票的一级市场利差大约80Bp，导致市场需求非常集中。考虑到公开市场发行结构的平衡，3年央票利率存在着主动下调以缩减与短期央票，特别是1年央票利差的可能性。在1年央票利率不变的假设下，分析师预计，3年和1年利差如果回到70bp，甚至60bp，即3年央票回到2.52%-2.62%的水平，那么3年对1年的吸引力将会有所下降。

　　另外，分析师指出，目前3年央票的3个月持有期收益超过了同期限金融债，如果未来下降至与金融债一样的水平，那么3年央票的吸引力也会下降。在只调整发行利率的假设下，如果3年央票一、二级市场利率相同，那么，一级市场利率至少要降至2.68%，央票和金融债的持有期收益才会相等；如果二级市场保持低于一级市场2BP左右的水平，那么一级市场利率至少要下行8BP至2.64%。当然，上述分析还未考虑到3年央票收益率下行可能引发同期限金融债收益率下行。此外，考虑到流动性溢价，3年央票的收益率应低于同期限金融债，这意味着以上分析偏于保守。

　　综合考虑，分析师预计未来3年央票还有大幅下行空间，暂且调整预期至2.6%，建议投资者积极参与该品种。(张勤峰)