□第一创业研究所副所长 王皓宇

　　一季度经济数据和近期的房地产调控措施出台后，加息可能性进一步减小。我们认为，前期的较大涨幅，并不构成看空债市的理由，鉴于资金面持续宽裕，银行配置压力不减，加上升值可期，债市仍会出现利率产品和信用产品轮番上涨的局面。

　　经济未过热 近期加息概率小

　　一季度的经济数据公布以后，市场对经济过热，从而引发加息等紧缩政策的出台产生一定的担忧。我们认为，目前判断经济过热理由并不充分，而且近期房地产调控升级，因此加息措施不会立即出台。

　　数据显示，一季度GDP同比增长11.9%，超过去年四季度的10.7%。通胀方面，商务部和农业部的数据显示，4月份以来，食品价格持续回落，整体均价低于3月份水平，足以抵消上调油价带来的物价上涨压力。整体来看，通胀水平是可控的，CPI可能在6月份附近达到上半年高位然后回落。

　　尽管一季度GDP强劲增长，显示出实体经济增长势头强劲，但通胀压力整体温和可控，我们认为目前做出经济过热的判断理由并不充分。首先，从工业生产情况来看，先导指标显示工业增加值增速可能会见顶回落。发电量今年1月份同比增速达到36%的顶峰，2-3月明显回落。货币供应量M1增速今年以来从顶部逐步回落，与经济增速的差值逐渐回归正常，货币信贷的严控将有效防止经济过热。其次，资源瓶颈尚未显现，煤电油运供需关系基本平衡。一季度，全国原煤产量同比增长28.1%，港口煤价有所回落，从供需形势来看，短期内结构失衡的可能性不大。

　　国务院17日的通知进一步明确了房地产调控政策，意在从供给和需求两方面，抑制房价的过快上涨。政府调控房地产市场的力度超出市场预期，对房地产行业将有较大影响，投资失控的可能降低。物价水平上涨压力可控，资产价格又受到抑制，加息的可能性进一步降低，我们维持上半年不会加息的判断。

　　流动性维持宽裕

　　从资金面来看，当前回购利率显示银行间市场流动性仍相当宽裕。

　　历来中国往往通过收紧流动性来控制信贷，而目前通过监管手段控制信贷的成效较为显著，从监管层态度来看，后续继续推行的力度不减，使得流动性收紧的压力不会很大，“紧信贷”有助于“宽货币”的持续。

　　从以往的升值周期来看，流动性管理是个难题，前期流动性通常偏宽松。结合回购利率等指标判断，二季度的流动性仍是充分宽裕的。

　　后市看空理由不足

　　上周利率产品市场小幅反弹，收益率全线下行。市场对于3年期央票的过度反应得到修正，而且一级市场认购仍然较好，发行票面利率走低，都带动了整个市场的反弹。

　　经济数据公布后，目前对经济过热的担忧集中在投资，尤其是房地产行业上。房地产调控措施密集出台以后，我们认为，加息的必要性相应降低，利率风险更加小，上半年不会加息的可能性进一步增大。

　　升值周期中，流动性管理的难题，使得资金面持续宽裕，债市仍有可能继续小幅反弹。一季度收益率大幅下行，债市累积有较大涨幅，并不构成债市不能继续上涨、看空债市的理由。我们认为，鉴于资金面持续宽裕，而银行等机构的配置压力不减，利率产品和信用产品可能再现收益率轮番下行的局面，后续升值也为债市上涨提供新的动力，目前仍可以放心投资债市。(免责声明：文中信息均来源于公开资料，文中的观点、结论和建议仅供参考，投资有风险。)

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