每经记者 陈珂 发自上海

　　昨日(2月9日)，一年期央票的发行利率一如市场预期般“维稳”。但面对节后相当强劲的回笼压力，央票越“维稳”越加大债券市场对节后调整的预期。

　　流动性回笼节后存隐忧

　　据央行昨日的公告，当日招标发行的240亿元人民币一年期央行票据，发行收益率连续第三周持平于1.9264%。同时，为保证节日期间的市场流动性，央行昨日未进行正回购。

　　央票发行利率连续持平，是本轮债券市场反弹的支撑因素之一，但令机构颇为担忧的在于，春节长假一过，央票即可能重拾上升态势。

　　“二三月份到期的资金量非常大，如果央票不提高利率，很难从市场实现资金回笼。”一城商行固定收益部副总对《每日经济新闻》表示。

　　公开数据显示，2月20日至3月末，中国央行公开市场央票和正回购到期量累计将超过9000亿元，加上前期央行向市场投放的资金，在通胀隐忧下回笼流动性的压力非常大。

　　在市场分析人士看来，面对节后较大的回笼压力，仅通过3个月央票和1年期央票工具恐怕难以实现目标，而继续上调存款准备金和重启3年期央票都将是可能的选择。

　　申银万国发表的研究报告认为，“回收”的手段，可能不止于提高央票发行利率，还包括准备金再度提升等等。中信证券认为，“由于3月份和4月份的央票到期量较大，因而央行在这两个月再次提高存款准备金率以及重启3年期央票的可能性较大。”

　　另一个不能排除的可能性是，央行节后继续通过增加3个月央票的发行量来回笼流动性，从而将流动性回笼的压力留到下半年。

　　近期，由于银行信贷投放受限、货币政策保持稳定，债券市场表现不俗。目前，5～10年期限品种的收益率水平已经接近2009年9月份的低位，并略低于历史平均收益率。

　　债市反弹还有空间

　　一旦节后央行加大市场流动性回笼力度，债市反弹是否戛然而止？

　　中信证券的判断是，资金面和市场预期仍然能够支撑债市在短期内企稳走强，债市收益率完全可能进一步下调，但对交易型投资者来说，进一步获利的空间是较为有限的。

　　不过值得注意的是，根据中登债公司发布的1月份统计数据显示，从机构仓位变动来看，当月保险以及券商、基金等交易型机构的债券托管量均呈现净减仓态势，表明今年以来交易型机构的参与度并不高。

　　“银行作为做多的主力来看，节后新券的供给没有爆发性增长，那么收益率继续维持下跌的可能性还是有的。”前述城商行人士认为。

　　就前期公布的国债发行计划看，春节后一周并没有关键期限国债发行，而中长期国债的大量发行也会集中在3月中下旬，因此，供给压力也不会陡然上升。只要监管者不突然放弃信贷控制，银行等机构的配置压力依然存在，仍足以支撑债市。

　　而针对节后最有可能率先变化的央票发行利率，实际上尽管当前央票一二级市场的利差仍在，但是春节后的2月交易周只有一周，央票利率上升的幅度也较为有限，短期内若不突破2%的二级利率，就难以形成太过强烈的央票利率新上升预期。

　　中金公司昨日则预计，节后迅速出现资金面和政策面双重风险的可能性不大，5～10年期品种的收益率应该还有10个基点左右的下降空间。

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