商言

　　“打新股”，这一此前稳赚不赔的生意，一直是债券型基金投资组合的钟爱之物。但随着“破发潮”的出现，新股中签却从原来的“香饽饽”变成了“烫手山芋”。

　　2月3日，随着大盘股中国一重(601106.SH)中签公告的发布，新股破发恐慌给债券型基金带来的“灼伤”更是达到高潮。

　　“高达26%的配售比例，让中国一重在多只参与打新的债券型基金的资产组合中变得举足轻重”，来自北京某投资机构的人士称，“上述债基持有的中国一重股权，在其上市前将按发行价计算，上市后则按动态的股价计算，一旦中国一重上市后出现破发，将拖累基金净值，巨额赎回的压力也因此陡然上升。”

　　债基激进

　　曾经的大盘股IPO，中签率一直徘徊在1%左右，小盘股则更低。但在 “破发潮”出现后，机构参与“打新”的热情陡降，如中国一重网下配售比例急剧攀升到26.17%，直接导致参与网下配售的多只债券型基金持股中国一重占净值的比重超过10%。显然，在破发不断的情况下，机构参与打新的热情已经达到极大的抑制。

　　公告显示，达到该次发行价格5.70元/股并满足《网下发行公告》要求的配售对象为49个，对应的有效申购总量为38.2亿股，有效申购资金总额为221.6亿元，网下发行初步配售比例为26.17%，认购倍数为3.82倍。

　　在中签的机构中，有七只债券型基金位列其中。

　　其中有四只属于银行系基金，分别是：工银瑞信信用添利债券型证券投资基金，申购3亿股，获配7852万股；工银瑞信增强收益债券型证券投资基金，申购2.9亿股，获配7590万股；建信收益增强债券型证券投资基金，申购0.3亿股，获配785万股；建信稳定增利债券型证券投资基金，申购1.3亿股，获配3402.52万股。

　　另有南方基金管理有限公司旗下的南方多利增强债券型证券投资基金，申购6000万股，获配1570.39万股；华安基金管理有限公司旗下的华安稳定收益债券型证券投资基金，申购3900万股，获配1020.76万股。银河基金管理有限公司旗下银河银信添利债券型证券投资基金，申购1700万股，获配444.94万股。

　　上述机构人士称，以前新股配售的比例仅在1%左右，这些债券型基金获配到的数量小，对其造成的影响不足为患，但配售比例的急剧上升让这些机构惹火上身。

　　以工银添利为例，按其公布的2009年四季报的份额以及2月4日公布的单位净值计算，其总资产在33个亿左右，而其持有的中国一重按发行价计的市值计算已经高达4.48亿元，占全部基金资产的13%以上，一旦中国一重跌破发行价超过10%，该基金的跌幅将超过1.3%，而这对于年收益率仅有3%-4%的债券型基金可谓不能承受之重。

　　即使对于股票型基金，对单只股票的持股超过10%都属异常行为，何况对于债券型基金，上述机构人士称，在大多数投资机构都因打新风险陡现而放弃之际，以保守投资为特征的债基却仍如此激进，这一点值得反思。

　　工银添利并非唯一的案例，以上述同样的口径计算，工银增强、南方多利、华安收益三只债基持有中国重工股票占基金净值的比例均超过或接近10%，分别为9.657%、10.958%和10.583%。

　　或临赎回压力

　　惩罚并未到此为止。

　　在工银瑞信的官方网站，公司在“常见问题”栏目下特别对为何要在债券型基金中加入打新股做出说明。

　　公司称，新的投资工具不断出现，将会带来无风险或低风险的套利机会。这样的套利机会符合债券型基金的风险定位，但收益却可增厚，因此在债券型基金中加入打新股，不增加风险，却可为增加投资收益的潜在机会。

　　然而，世易时移，正是这样的“无风险或低风险的套利机会”却成为可能给该基金带来灭顶之灾的罪魁祸首。

　　对于债券型基金来说，如果其持有机构预期有超过1%的下跌，最佳的选择当然是赎回，上述机构人士表示，而如果预期中国一重破发是大概率事件，则更是越早赎回越好。

　　在中国一重上市前，相关债券型基金持有中国一重的市值被锁定，均按5.70元的发行价计算，而一旦上市后，中国一重股价破位下行，相关债券型基金的净值将开始受到影响，该投资人士称，中国一重大约下周四上市，在此之前抛出的投资者可以免受这一事件的影响。

　　该人士称，债券型基金的持有者以机构为主，以工银添利为例，假设机构投资者抛出10个亿，对其业务的发展将形成重创。

　　更为可怕的是，债券基金持有的新股需要受三个月限售期的约束，这也就意味着，债券基金在应付可能的巨额赎回时，不能靠抛出股票实现，而只能是通过卖出现在持有的债券救急，如此不仅会给债市带来压力，同时还会导致另一直接后果：股票，尤其是中国一重的股票在这些债券基金的投资组合中占的比重将会更高，甚至使其成为实质意义上的“股票型基金”！

　　显然，上述多家债券型基金正命系于中国一重的破发与否，更命系于机构持有人在中国一重上市前夜的去留，何去何从，时间将很快给出答案。

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