节前宜坚持“短久期”策略

　　□长江证券 斯竹

　　周三债市在一级市场新债发行火爆的推动下，整体收益率继续下行。

　　具体来看，国债方面，中长期品种收益率有所下行，如剩余约9年的08国债18成交于3.48%，剩余4年附近的08国债26午成交于2.91%。

　　金融债方面，短期品种收益率有所上行，如剩余期限不到2年的090307在2.51%-2.54%的水平相继有成交。剩余8个月的05农发13成交在1.90%-2.07%。中长期品种得到投资户的青睐，收益率继续下行。剩余约4年的080311成交在3.29%，较上周下行约10BP。5年附近的08国开04在3.66%有成交，剩余约6年的080309和08农发19分别成交于3.69%和3.67%，下行幅度较大。长期品种依然成交稀少。

　　或受市场资金面紧张影响，央票各期限利率相对有所回升。从成交来看，基金成为领抛主力，早盘如08央票17成交在2.06%附近，08央票26成交在2.12%附近，随后资金面趋于紧张而使得央票抛盘加大，双边买入利率上调带动1年期利率整体出现一定幅度的上调。1个月附近的09央票59、09央票61多成交在1.31%。

　　短融抛盘加重，买盘集中于6-10个月的券种，整体收益率基本持平。如10个月的09陕有色CP02(AA+)成交于2.74%， 09成渝CP01(AA)成交于2.85%。新发券种市场溢价较大，如9个月太不锈cp(AAA)成交于2.52%——2.55%，市场溢价14bp左右；新发粤物资cp(AA-)成交于3.10%，市场溢价58bp。中票表现活跃，整体收益率基本持平，如4.5年的09电网MTN2(AAA)成交在4.20%，3年期10湘高速MTN1(AA)成交在4.38%，1年多的08中交建MTN1(AAA)成交在2.78%。

　　近期债市资金面趋紧的表象，一方面是受到差额准备金缴款的影响，另一方面也可以看作是大行等机构配合央行调控节奏的方式。央行针对商业银行信贷投放的=紧缩措施，对债市实际影响有限，市场资金面宽裕的格局并没有发生实质性改变。此外，新年伊始，各机构的配置计划刚刚出台，需求比较旺盛，只是出于政策面和市场的观望使得机构的投资节奏放缓。

　　虽然货币政策趋紧，加息预期逐渐升温，但机构普遍预期春节前加息的可能性较小，央行将放缓货币政策的调整步伐，更多地考虑采取准备金率调整等数量型调控手段。节前公开市场净投放的趋势将延续，1年央票利率或继续上升至二级市场水平，实现阶段性企稳。

　　另据悉，交易商协会近期将调低一级市场信用产品的发行利率，缩减一二级市场价差。

　　投资策略上，建议采取“短久期”策略，谨慎配置利率产品，尽量缩短久期，继续关注中长期高收益率信用债。