上海银行 李祖伟

　　受差额准备金政策影响，近日银行间市场资金面略显紧张，周二7天回购加权利率大幅上涨至1.54%，较前一日上涨近20BP。考虑到差额准备金对几家大行缴款及临近春节等因素，当天1年期央票发行缩量至100亿，招标利率于上周持平。受此影响，银行间债市买盘频现，主要集中在1年多央票、2年金融债以及5-7年国债等。

　　点击成交方面，08央票17卖价最低被点至2.05%，08国开21卖价最低被点至2.61%，08国债01卖价最低被点至2.91%，09附息国债19卖价最低被点至3.29%。对比利率品种火暴行情，信用市场则相对平稳，前期短融和3年期中票由于机构购买热情较高，收益率已经下降较多，利率风险凸显。目前1年期AAA短融收益率跌至2.66%附近，1年期AA＋短融收益率跌至2.80%附近，而3年期AAA中票收益率跌至3.91%附近。

　　1年央票招标利率在经历两次上调之后再度走平，个人觉得应视为阶段性维稳，央行可能考虑近期差额准备金缴款对几个大行头寸影响较大，如果进一步回收流动性，势必会给目前已趋紧市场资金面“雪上加霜”，稳一稳无论对市场运行还是机构本身都有好处。

　　不过，笔者认为央票利率上调不会就此止住，未来还有一定上升空间，阶段性高点可能会在2%附近。考虑目前央票利率上调放缓和宏观数据公布真空等因素，债券市场可能会出现阶段性行情，集中在3年以下金融债、5－7年国债等品种。值得关注的是，目前二级市场信用债收益率已经很低，利率进一步下探空间不大，因此继续配置买入的价值相对较小，结合未来央票利率可能会继续上调以及年内可能会加息的判断，建议配置机构考虑自身持仓比例谨慎买入。(上海银行 李祖伟)