高国华

　　从央行提出的债券市场创新脉络看，今年的重点仍是推出更多的债券品种，其中企业融资工具创新将成为关注热点，意味着债市发展面临着新一轮机遇。

　　记者高国华 中央经济工作会议明确提出2010年宏观调控的主要目标将围绕着“保增长、调结构、扩内需”，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。目前，我国国民经济发展已经企稳向好，2010年将会获得进一步的发展，这将为债券市场的发展提供更好的条件和基础，同时也对债券市场的发展提出了新的更高的要求。

　　业内专家表示，从央行提出的债券市场创新脉络看，今年的重点仍是推出更多的债券品种，其中企业融资工具创新将成为关注热点，意味着债市发展或面临着新一轮的机遇。

　　“债市要发展扩容，更多的品种创新肯定是必要的，市场创新步伐不能停滞。”中国社科院金融研究所安国俊博士对本报记者说，央行这次还提出要保持货币信贷适度增长，意味着今年对信贷增长既有控制的要求，但企业的融资需求也要满足的情况下，扩大直接融资特别是债务融资应是不错的工具。安国俊进一步分析认为，要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，巩固和增强经济回升向好势头，必须充分发挥债券市场作为政府、金融机构、企业的重要融资和投资平台的功能。

　　2009年，在适度宽松的货币政策和积极的财政政策的大环境下，我国国民经济运行总体企稳向好，债券市场也继续保持了健康平稳的发展态势，有力地支持了国民经济建设，同时自身也在扩大市场规模、优化市场结构、市场创新和制度建设等多方面平稳快速发展。数据显示，2009年银行间债券全年发行量达到8.65万亿元，同比增加22%，信用类债券的融资规模已超过1.5万亿元，银行间债券市场已经成为继贷款之后的第二大企业融资重要平台。其中，地方政府债券和中期票据等创新品种的发行量增长幅度较大。此外，央行一直致力于解决中小企业融资难问题。2009年11月23日，三只中小企业集合票据成功发行，这是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资的又一创新举措。为了解决中小企业信用评级较低、信用风险大、投资者接受难的问题，央行还成立了中债信用增进公司，为中小企业债券进行信用增级，便利中小企业债券发行。

　　与此同时，债券市场各项基础措施建设在央行等主管部门的大力推动下得以进一步健全和完善，创新举措不断推出，配套制度不断丰富，风险防范措施日趋完善，债券市场的广度和深度不断深化。具体表现为，债券托管总量以16%的速度稳步增长的同时，债券只数则以40%的速度猛增；在国债和政策性银行债存量继续以10%和20%的高速增长时，企业债、中短期票据和商业银行债的存量更以50%以上的超速在增长；信用类债券的面值存量已占托管总量的17%，只数已占托管只数的70%。由此带来的巨大变化是我国债券市场开始由以少数、政府型、中央型、无信用风险、形式相对单一的债券为主，向以大量、企业型、地方型、有信用风险、形式多样的债券为主的方向转型。这一进程中，一方面与国际上通行模式更加接轨，债券市场为直接融资和间接融资服务的功能更加健全；另一方面，债券市场已逐渐发展成为此轮国民经济刺激计划中重要的战略支持平台之一。2009年我国债券市场的发展速度前所未有，尤其是银行间债券市场，创新产品和市场规模不断扩大。但与发达市场相比，债券市场在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够，各种制约债券市场发展的弊病依然存在。

　　“对2010年债券市场保持又好又快发展我们充满期待。”接受本报记者采访的业内债券界人士普遍表示，在2009年债券市场的发展过程中，创新对促进市场发展起到了重要作用。2010年创新仍将贯穿于全年债券市场，并将成为推动市场发展的强大动力。中国银行间交易商协会相关负责人日前表示，未来将继续组织市场成员探索创新、加快研发，继续推出创新产品，促进直接债务融资市场的进一步发展。在业内专家看来，促进直接债务融资市场的进一步发展，不仅意味着中期票据等信用品种明年可能继续扩容，其他如在银行间市场推出非金融企业发行资产支持票据、建立信贷转让市场、资产证券化等多种创新，也可能被逐渐提上日程。而银行间市场债券发行管理、托管结算制度得到健全，银行间市场清算所股份有限公司的成立等无疑为市场持续健康发展提供了基础。中信证券研究报告预计，2010年新发债券规模在4.6万亿元至4.9万亿元左右，其中企业债、公司债、中期票据和短期融资券发行量约为1.7万亿元，石化、电力、城投、铁路、煤炭和钢铁等行业仍将是供给的主力，为支撑大规模的投资计划，各行业债券发行规模将保持稳定或有所增长。

　　银行间市场交易商协会秘书长时文朝日前表示，未来有关机构将从三个方面对债券市场进行创新：一是力争在2010年推出资产支持票据；二是探索地方政府融资平台存量债务证券化的可能性和相关技术问题；三是重点研究市场向私募开放的可能性。此外，债券市场将在推动中小企业债券发行，解决中小企业融资难问题等方面继续发挥作用。央行指出，今年将继续扩大中小企业短期融资券、集合票据发行规模，研究中小企业发行可转换债务融资工具、债券第三方回购业务等。业内专家表示，随着中债信用增进公司业务的进一步展开，在2009年四季度推出的针对中小企业的集合票据产品可望在2010年迎来更大的发展，我国债券市场将能够进一步加大对中小企业的资金支持力度，从而促进中小企业的发展。而政策放宽部分保险机构可以投资中期票据，有助于保险机构增加符合要求的中期票据配置，加快市场参与各方对于产品的开拓和创新，将有助于中期票据市场在探索中逐步完善与发展。

　　值得关注的是，随着我国债券市场的快速发展，债券市场对外开放步伐进一步加快。央行提出，今年要继续推动境内金融机构赴香港发行人民币债券、境外机构和企业在境内发行人民币债券、外资法人银行在境内发行金融债券。专家表示，随着我国人民币跨境贸易结算试点的进一步发展和上海国际金融中心建设的深化，境外投资者参与我国债券市场的比例和规模、国际开发机构发行人民币债券的规模将逐步扩大，境外企业在境内发行人民币债券的步伐将会稳步推进。

　　今年以来，我国经济继续呈现出稳步复苏的良好态势，这将为债券市场的发展提供更好的条件和基础，同时也对债券市场的发展提出了新的更高的要求。业内人士表示，在人民银行等主管部门的推动下，我国债券市场将继续保持平稳健康发展，继续发挥债券市场在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行中的重要作用。