⊙记者 秦媛娜 ○编辑 杨刚

　　当股市投资者还在为做空机制的获准问世而兴奋时，债券市场的投资者事实上早已“享受”做空机制，债券借贷、买断式回购是其主要做空工具。但是受市场流动性不高、投资者类别有限等各方面的制约，债市做空工具的实际利用率并不高。眼下紧缩预期弥漫市场，债券被一致看空，但是真想做空还是说着容易做着难。

　　债券市场目前的做空工具主要有两个，一是债券借贷，一是买断式回购。前者指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。其做空的主要原理是债券融入方在不看好标的债券时，将其借入并在二级市场抛售，债券借贷到期时再从二级市场上以低于抛售价的价格买回，返还给债券融出方，获得相应的差价收益，同时需向对手方支付一定的债券借贷费用。这和股市的融券其实是同一原理。

　　债券买断式回购事实上也是类似的道理，债券持有人将债券卖给债券购买方的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。

　　从2009年开始，受信贷投放现天量、投资增长超预期等因素的影响，债市就进入熊市。而且随着中国经济复苏进程的深入，市场对于宽松政策的退出、加息等紧缩政策的出台有着较为一致的预期，债券市场也因为承压重重、低迷不振。虽然债券下跌是大概率事件，但是要真想使用上述的做空工具，并不是件容易的事。

　　中债公司公布的数据显示，2009年债券借贷结算量累计仅3.25亿元，买断式回购规模要大，达2.6万亿元，但是和当年银行间债市高达48.87万亿元的现券结算量相比，仍然是微不足道。

　　为什么一致看空，做空的人却不多？市场人士给出的答案是做空机制理论容易实践难，这包括多方面的原因。

　　首先是债券市场流动性不够，这令借券和还券都不是一件容易操作的事情。就借券来说，大的金融机构以持有到期的投资性操作为主，出借债券的积极性并不高；小机构则受限于资金规模，难有太多现券可供出借。还券则更加不易，因为做空的核心机制在于，交易到期后从市场中将标的债券买回归还于对手，但是由于债券市场流动性差，很多债券没有连续的交易，这就形成了到期时难以从二级市场购回债券的风险。

　　其次是市场投资者的同质化特质，使得机构的操作方向趋于一致，少有相异的判断，因此在市场下跌阶段，做空的交易对手也很难寻找。

　　对此，有银行交易员称，希望中债公司等机构组织搭建第三方平台，债券借贷的交易双方直接与第三方碰面，实现借贷债券的集中管理。这类似于监管部门正在研究中的三方回购，这对控制市场风险、提高市场效率大有裨益。