每经记者 陈珂 发自上海

　　在 “财政刺激方案”的大框架下，今年全年国债的“净发行”规模可能达到7343亿元。值得注意的是，临近年关之时，各类债券发行均较前三季度有所缩减。随着商业银行配置资金进入“潜伏”期，信用品种的发行受抑制的程度可能更为明显，但在二级市场却出现不同情形。

　　银行资金年底“潜伏”

　　据中国银行间交易商协会最新公布的报告预计，今年第4季度国债的发行规模将达到4000亿元左右，同时当季到期国债规模为2600亿元，而今年1～3季度，国债净发行规模为6034亿元，地方政府债发行2000亿元。

　　该协会还预计，由于受监管部门调整商业银行资本补充机制影响，预计四季度商业银行次级债发行量将较三季度明显缩减。而当季国家开发银行、进出口银行和农业发展银行3家银行的政策金融债发行量可达6000亿元左右。

　　相比与国债、央票以及政策性金融债等“政策”意味较浓的债券品种在年底发行的自然“回落”，受商业银行信用品种投资 “潜伏”的影响，公司债及企业债的发行缩减额影响可能会更为明显。

　　“全年利润目标如果基本有底的话，年底这两个月一般更倾向于配置低风险、高流动性利率品种，方便年底结算。”昨日，一股份制银行金融市场部人士对《每日经济新闻》表示。由于商业银行一直以来都是债市的最大投资者，而资本充足率新规实施后，将影响商业银行对信用债券的投资能力 (消耗资本)，导致商业银行资金目前更倾向利率品种，从而影响到债券品种结构上的分布。

　　今年第三季度，公司债发行只数和规模均达到公司债券推出以来发行的新高点，当季仅4家房地产企业发行的5只债券，募集资金即超过104亿元。

　　但上述情况从9月底开始发生。由于市场对监管层货币政策适度微调的预期加强以及对未来通胀的担忧，市场对债权期限需求结构及发行主体也随着这一预期的变化而出现调整。同时，商业银行由于担忧进一步消耗资本而在一段时间内停滞了信用品种的投资，导致部分5年底公司债发行利率接近8%，甚至超过同期银行贷款利率。

　　一二级市场差异明显

　　中国银行间交易商协会预计，在今年第4季度，在非金融企业债务融资工具到期量1143亿元的基础上，新发规模在3000亿～3500亿元。

　　但值得注意的是，虽然信用品种在一级市场发行艰难，但在二级市场上却与之形成明显差异。由于前期在二级市场收益率上行幅度过大，近期买盘逐步现身，从11月初以来企业债收益率也开始逐步下调。而企业债足够高的票息收益，可能是吸引保险等配置资金的主要因素。

　　据中债收益率曲线显示，以10年期企业债券为例，评级AAA的收益率从10月底的5.25%已经降至5.22%；同期评级AA的收益率也下降了3个基点到6.35%；评级A+的则从8.27%降至8.24%。和10月中下旬最高点时相比，整体企业债收益率已经有了5到10个基点不等的降幅。