侯杰

　　本月11日的宏观经济数据显示了8月份经济增长仍然健康，这也打消了许多人由于7月数据不佳而对经济恢复能否顺利产生的怀疑。

　　CPI有望迎来拐点

　　8月份，居民消费价格同比下降1.2%，比上月降幅缩小0.6个百分点，其中食品价格上涨0.5%，非食品价格下降2.0%；环比上涨0.5%，其中食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨0.1%。

　　我们认为CPI有望迎来拐点，在之后的几个月逐步向上走，并在年底转正。从影响CPI的翘尾因素来看，今年2月为-2.5%，到8月份升至-1.3%，本年余下几月的翘尾因素分别为-1.3%、-1%、-0.2%、0%。翘尾因素的逐渐上行，对CPI的转正形成了很大的牵引力。从货币供应量与CPI的关系来看，一般认为M1对CPI有提前六个月左右的指引作用。而今年1月M1在创出了6.68%的同比增长新低后一路上行，到8月份已经达到了同比27.72%。

　　8月占CPI权重30%以上的食品对CPI的上行起到重要的拉动作用，其环比上涨1.3%。近期我国出现了较大面积的干旱，干旱引起了粮食价格的上涨，同时也导致了猪肉、鸡蛋等的价格上涨。近期猪肉价格持续上涨，商务部的统计数据显示，全国猪肉价格连涨80天，上涨了约20%，不过和去年同期相比，还低近20%。北京新发地市场的鸡蛋价格也在8月底创出了年内的新高。另外，整体经济的恢复，以及美元近期的贬值都有可能造成石油等大宗商品的价格上涨。因此我们有理由相信CPI将迎来拐点。

　　短期内影响不大

　　随着CPI的逐步走高，对债券市场肯定会产生负面的影响，但我们认为短期内这种负面影响不应该被夸大。首先来看，当前虽然CPI仍为负值，但整个市场却充满着较大的通胀预期。这种预期可以说受到前一轮严重通胀所留下的“心理阴影”所致。前一次也是由于长期的、大量的流动性使得经济较快增长，并产生了较高的通胀。但是投资讲究的是预期，当前的债券收益率已经将CPI走高及一定幅度的加息预期纳入了考虑之中。当前10年期国债的到期收益率约为3.5%左右，而对应的一年定期存款为2.25%，CPI为-1.2%。在上一次10年期国债收益率涨到这个位置大约是在2007年4月，而当时的一年定期存款利率为2.79%，CPI为3%左右。可见当前债券市场已经包含了较高的CPI上涨预期，因此预期内的CPI稳步上扬并不会对债券价格产生严重的打击。

　　从管理层的角度来说，也对通胀产生了高度的警惕。近期温总理提示了通胀风险；发改委也发出通知，要求各地加强价格监管，稳定重要商品价格。而上一轮发改委出台限价措施的时候通胀已经成为现实，而非在预期中。管理层对通胀的这种前瞻性使我们相信其有能力控制局面，防止恶性通胀的发生。

　　不只是中国，全球也正在讨论当前这种低利率、大量注入流动性手段的退出政策，这必将有助于创造一个全球性的价格平稳环境。另一方面各投资主体对前一轮经济增长过程中的大肆投资而产生的恶果心存忌惮，盲目投资、为通胀推波助澜的举动也很难再现。7月经济数据的风吹草动便引起了股票市场20%以上的跌幅，便是这种心理的写照。

　　(作者单位：北京首创投资担保有限责任公司)