郭茹

　　本周四、五，央行、国家统计局将相继公布8月份的信贷、CPI、PPI及工业增加值等宏观数据，这些数据将检验市场预期，并可能对债市未来走势带来影响。分析人士认为，在各种利好因素的作用下，债市仍然有继续反弹的空间。

　　新债利率低于二级市场水平

　　昨天，农发行在银行间市场发行了150亿元3年期金融债券，发行利率为2.67%，基本符合市场预期，也低于二级市场水平。当天的有效认购量达到255亿元，认购倍数为1.7倍，处于较高水平，但并未出现上周新债发行的火爆场面。

　　上周发行的1年期国债和地方政府债的认购倍数分别达到2.4倍和1.93倍的高位，显示市场配置需求旺盛。

　　“市场可能在等待本周数据的公布，所以显得有些谨慎。”一股份制银行债券交易员说，此外，由于税收优势，商业银行作为主要认购机构也更偏爱国债。

　　宏观数据或仍弱于预期

　　虽然本期农发债发行并未出现火爆场面，但其发行利率仍较二级市场水平走低，对债市的反弹仍然构成支撑，再加上诸多因素仍然利好债市，分析人士认为，债市仍有一定的反弹空间。

　　“由于流动性宽裕，信贷投放减少，宏观数据的表现也可能弱于预期，这些在短期内仍会推动收益率继续保持一定的下行空间。”上海浦东发展银行分析师李治平说。

　　一方面，新债发行利率低于二级市场水平也已经显示出银行配置压力的加大。商业银行放贷规模在下半年的回落，以及9月份1.1万亿元的到期资金高峰，使得资金面更加宽松。另一方面，虽然经济在持续复苏中，但数据可能在一段时间内会低于预期，资金面和基本面均利好债市。

　　上周在一级市场带动下，市场的反弹以国债为主，政策性银行债的波动则相对较小，这也使得金融债与国债利差达到了较高水平，分析人士认为，政策性金融债的投资价值也已凸显。

　　中金公司研究报告认为，由于在金融债中3年期金融债的收益率更高，其与国债、央票等利差均处于高位，未来利差也有继续回落的区间，因此，3年期政策性银行债品种兼具进攻性和防御性。

　　此外，中金公司还指出，除了银行之外，基金、保险、券商和农信社等机构增持债券的意愿也在增强，另外大盘股发行对债券市场的负面作用也在减弱，债市的反弹将继续。

　　中债公司的数据显示，8月份除了银行继续增持债券外，基金、保险、证券公司等都出现了不同程度的增持，其中基金则是今年来的首度增持，这些机构的参与将使得参与市场的投机盘增多，有利于推动收益率的继续走低。

　　四季度收益率或上行

　　不过，考虑到经济复苏将是大势所趋，市场人士仍对于债市的中长期走势保持谨慎。

　　李治平表示，到了第四季度，宏观经济的企稳会更加明显，CPI也会由负转正，通胀预期会有所增强，央行对于流动性的控制力度也可能加强，这都会给收益率造成上行的压力。

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