长城证券 胡雪梅

　　本周公开市场操作资金净投放量为720亿，1年期央票招标利率1.7605%，3个月央票招标利率1.328%，央票招标利率已经连续四次持平。本周回购利率维持上升，其中1天回购上升了9BP，周五收于1.10%；7天回购上升了34BP，周五收于1.73%；1年Shibor上升了0.34BP，周五收于2.1817%。下周中国中冶将进行网上申购，是造成回购利率上升的一个原因。近期股市起起伏伏，大盘股的发行小心翼翼，这些加大了债市回购利率的波动。

　　从银行间一级市场发行情况来看，一年期固息国债以1.46%的中标利率大幅低于市场预期，且低于二级市场利率，剩余期限0.96年的03国债07的双边报价区间为[1.55-1.66]，2.4倍认购倍数也显示出机构对本期国债的热情追捧。央票发行利率连续四周企稳、信贷数据超预期下降以及资金面充裕，积极推动了机构对短债的配置需求。本周发行的几只短融票面利率均有所下降，短融的市场需求有所上升，随着央票发行利率的企稳，短融经过前期一轮利率的上涨，目前基本调整到位，可适时介入短融。中票一级市场的发行利率步步攀升，09中节能MTN1的发行利率达到了5.1%，较09鲁能MTN1上升了15BP，企业的发债成本有所提高，与银行贷款的优势有所减小，发债规模有所减小。

　　从银行间二级市场成交情况来看，1年期左右的央票成交收益率基本与发行票面持平，在1.76%左右；待偿期1.5年附近的央票成交收益率变动不大，如08央票17收于2.07%，08央票35收于2.12%。银行间国债市场延续反弹行情，收益率曲线呈现陡峭化下行，短端有1BP的下降，中端有4BP的下降，长端有5-6BP的下降，金融债本周成交较为平稳，待偿期2年多的08国开22收于2.42%；待偿期3年多的07进出11收于2.76%；待偿期10年的09国开09收于3.53%。信用品种方面，短融成交较为活跃，09永煤CP02双边报价[2.9-3.0]，成交收益率为2.95%，较票面存在一定的溢价；而中票成交较少，双边报价有所上涨，例如09永煤MTN1双边报价上涨了5BP。

　　央票发行利率的平稳、信贷增量的收缩以及央行保持利率稳定预期等因素，促使债市有所反弹，反弹是否能够持续，我们认为取决于两个方面，一方面是央票利率是否还会继续上升，这将制约债券市场是否持续反弹。另一方面是8月份的经济数据。经济先行指标8月PMI继续上升，猪肉价格连续回升使得居民消费价格指数企稳上升的预期升温，下周8月份的经济数据将陆续公布，我们认为物价数据对债券市场的影响比较大，CPI可能会出现回升。所以我们对后期债市场保持谨慎态度。