富滇银行 唐定

　　在经历近一个月的持续低迷之后，上周债市终于迎来些许企稳回暖的气息。新增信贷的超预期回落、1年央票利率升幅的收窄以及资金利率的大幅下跌均刺激了机构配置买盘的介入，市场收益率水平小幅下行，5年以下的中短期品种较为明显。

　　国债方面，1年左右的070011成交至1.5%，较前周下行10BP左右；3年附近的090015下行至2.39%，下行3BP左右；新发的090018成交在2.93%，较一级市场溢价4BP，5年以上的中长端变化不大。金融债方面，尽管一级市场国开行含权债利率走高，但并未对二级市场造成显着影响，3年以下品种利率均下行5BP左右。

　　上周7月份经济数据陆续出台，从数据来看，宏观经济总体仍然保持了稳步回升态势。投资虽然小幅回落但保持了30%以上的增速；消费同比增速略有加快；进出口继续负增长，但随着外围经济回升态势逐渐确立，预计将在四季度出现明显改善。7月份CPI降幅进一步扩大为-1.8%，翘尾因素的影响是最大的原因。由于后期翘尾因素将明显减弱，加上食品价格最近出现的持续回升，我们认为7月份应该是本轮CPI下行通道的底部，8月份将出现明显反弹并由此进入上升通道。因此，债市中长期的压力仍比较大，趋势性的交易机会难以出现。

　　但资金面的恢复宽松仍有可能为中短期品种带来短期的机会。近期无大盘新股的发行，隔夜回购利率与七天回购利率已分别回落至1.16%和1.41%，回购套利的空间有所扩大。同时，考虑到下半年信贷增长的势头将受到明显遏制，而国债、金融债等利率产品收益率在持续上升之后，其配置价值已对机构具有一定的吸引力。从最近几期新券的发行情况来看，大行拿券的意愿明显增强。此外，前期两只贴现国债的发行认购倍数分别跳升至3.18倍和2.65倍，也反映出在信贷回落及资金充裕带来的配置压力下，短期利率产品开始受到机构青睐。上周1年央票利率上行幅度收窄(2BP)，有可能在1.8%附近企稳，这也将为中短端带来一定机会。

　　在品种的选择上，目前国债与金融债的利差仅为30BP左右，远不能覆盖考虑税收因素的利差要求，我们认为国债的投资价值相对较高。同时，短期内我们对信用产品并不看好，一方面由于交易商协会对信用产品的发行利率做出了发行下限的指导，市场对信用产品的定价仍在调整之中，另一方面近期银监会对银行的资本充足率的要求有所提高，也会对银行投资信用产品造成一定影响。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。