21世纪经济报道记者 吴仁

　　本周，在经历了连续两周的恐慌性抛盘之后，债市开始趋稳。

　　7月22日，随着中国建筑这只IPO重启以来的首只大盘股发行，动荡的债市也逐渐恢复平静。但整体仍趋谨慎。

　　当天，财政部10年期283亿元国债如期发行，招投标倍数仅有1.97倍，较低的认购倍数表明，机构对于长债的投资仍然谨慎，同时，前期不断上升的短期利率已经开始传导到长债领域。

　　由于中国建筑本周冻结资金大约1.6万亿元，为保持市场流动性的充裕，央行已经连续两周保持公开市场净投放格局。

　　上周恰逢成渝高速5亿A股首发，央行通过公开市场操作净投放资金量400亿元，而本周虽然到期资金量只有1760亿元，但是央行从周二(21日)开始已经大幅放缓资金回笼力度，周二通过公开市场发行300亿元，而周四(24日)更是锐降为50亿元。由此本周净投放资金量达到1410亿元。

　　但在周四大幅降低回笼力度的情况下，区区50亿元的3个月期央票收益率依然保持稳健上升势头，达到1.2069%，比上周的1.1666%上升约4个基点，较两周前约上升14个基点。

　　中行全球金融市场部研究团队石磊认为：“这表明了央行依然希望通过公开市场操作提升利率价格的意图。”而此举意在通过利率传导，对前期过于宽松的信贷政策有所引导。

　　7月22日，前央行行长吴晓灵在中欧商学院举办的论坛上指出，上半年货币信贷的执行情况偏离适度宽松的货币政策，促使货币政策平稳进入稳健状态是当务之急。央行应恢复对冲性操作，包括动用公开市场业务和存款准备金率等手段。

　　目前看来，央行已经率先践行公开市场操作这一工具。两周前，央行重启停发8个月的一年期央票，且从重启至今，一年期央票收益率节节攀升，从初始的1.5022%已经上涨到1.6467%。快速的涨势及后期大盘股的发行，引发了债市两周来对短期品种的恐慌性抛盘，甚至导致接连3期国债流标及地方债暂停发行。

　　在这一过程中，接连抛出的IPO引致银行间市场资金价格节节攀升，7天期回购加权平均利率一度上涨35%，达到2.1137%。且央票的收益率也在二级市场压力下，节节攀升。这进一步加强了债市对未来收益率上升的预期，从而对短债品种进一步施压。

　　本周，随着大盘股的发行，银行间市场资金价格开始有所回落。7天期回购加权平均利率回落至1.95%附近，但一个新特点是，银行间市场与交易所市场的资金价格开始脱节。

　　7月23日，交易所市场资金7天期回购利率已经大幅下行到1.3%左右，而银行间市场却依然保持在2%附近。

　　对此，上海某券商债券交易人士称：“银行间市场资金并不紧张，反而很充裕。资金价格保持高位并不是流动性所致，而是大行在趁机抬高资金市场的价格。”由于银行间市场采用的是加权平均利率，大行的垄断性相对较强。

　　由于后期仍有IPO等陆续释放，不少债券交易人士认为，银行间市场的资金价格短期内将继续维持高位。但债券市场在经历了前期的超跌之后，将在近期谨慎趋稳。

　　至7月23日，一年期国债买盘报价于1.5%左右，而卖盘报价于1.8%附近，已经较前一阶段略有回落。

　　但从当前的央票一二级市场来看，目前的3个月期一级市场收益率1.2069%仍低于二级市场1.4%的水平，不少交易员据此判断，央票收益率仍会继续上涨，市场仍在价格发现的过程中。

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