富滇银行唐定彭浩

　　2009年上半年，债市在多空因素的交织下总体呈现高位回落、窄幅波动的走势。从中债银行间指数来看，上半年的债市大体可划分为三个阶段：

　　第一阶段(2009年初至2月上旬)：由于央行在去年下半年连续降息，刺激了债市在短时间内大幅上涨，使得在2009年初市场面临着较为明显的技术性调整压力。同时，由于财政部、国开行等发债主体公布的债券发行计划显示，年内一级市场供给量将大幅增加，加上市场对央行继续降息的预期迟迟未能兑现，债市承压持续下行。

　　第二阶段(2月中下旬至5月中旬)：在获利盘抛压有所减轻之后，市场谨慎情绪有所缓解。但与此同时，宏观经济数据显示我国经济处于逐步恢复的进程之中，机构对于长期通胀的观点也较为一致，市场持续上扬缺乏强力支撑。总体来看，在资金配置压力与长期通胀预期的博弈中，2月中旬之后的债市趋势性上行和趋势性下行动力均显不足，窄幅震荡成为市场常态。

　　第三阶段(5月下旬至6月底)：随着宏观经济数据的持续好转，机构对经济复苏及长期通胀的预期明显增强，同时IPO的重启加大了资金的波动，市场收益率持续稳步上扬。

　　上半年，机构一方面对于收益率已处低位普遍较为认同，对于长期通胀也存在较大担忧；另一方面又必须面对充裕的资金带来的配置压力，使得债券市场体现出以下几个鲜明的特点：

　　首先，短期品种保持着旺盛的需求、长期品种则需求较小，风险的偏好决定了中长端收益率的上行幅度远高于短端。

　　其次，短期品种低风险的同时也意味着低收益，因此在收益率曲线阶段性陡峭化的过程中，部分中期品种也一度进入机构配置的范围，在某一时间段中也会出现部分配置和投机性的需求。

　　再次，信用产品成为众多机构的选择。在国债、政策性金融债以及央票等高信用利率产品收益率普遍偏低的情况下，以中期票据和企业债为代表的信用产品，收益率相对较高且具有较大的安全边际，成为了市场追逐的对象。

　　第四，随着未来隐含通胀预期的加强，浮息债也一度成为机构争抢配置的品种。一级市场上所发行的无论是与一年定存还是与SHIBOR挂钩的浮息债，均受到了市场的热烈追逐，点差收益率甚至出现了倒挂的现象。