李彬

　　5月新增贷款的增速创下22年来的新高，这样的信贷增长超出了大多数人的预期，目前从各项资金指标以及货币市场利率来看，金融体系的流动性异常宽裕。不少分析人士认为，经济回暖使得“双率”下调概率较小，下半年债市将会迎来“小熊市”。

　　根据央行上周五公布的数字，5月人民币贷款增加6645亿元，同比多增3460亿元，创出历史同期高点。同时，货币供应量增速也在持续上升。截至5月末，广义货币供应量(M2)余额为54.82万亿元，同比增长25.74%；狭义货币供应量(M1)余额为18.2万亿元，同比增长18.69%。

　　我国目前的经济增长仍然主要依赖投资，在出口持续低迷，消费难以短期内大幅提升的情况下，投资增长的连续性与稳定性是经济复苏的决定性因素。在目前的经济体制下，贷款对投资增长具有显著性影响，而货币供应量对贷款同样具有显著影响。

　　“M1、M2剪刀差的快速缩小说明银行系统内部存款有活期化倾向，反映出实体经济活力有所回升，而M2增速保持在25%以上，也说明了中国经济处于向好趋势。”大通证券研发中心研究员徐虹表示。

　　经济的持续向好使得债券市场持续承压。第一创业固定收益分析师刘建岩表示，国内宏观经济数据的持续回暖，促使投资者对债市的谨慎心理有增无减，近两周以来，二级市场国债、金融债的收益率都出现了相对明显的上升。

　　广发证券固定收益分析师何秀红也指出，目前支撑债市的流动性是一把双刃剑，在经济衰退期，流动性集中在金融体系有利于维持债市估值，但是当这些资金逐渐深入到实体经济，对债市的负面影响也将逐渐显现。

　　然而，这种流动性的宽裕局面还将在未来一段时间继续保持。央行在2009年一季度货币政策执行报告中指出，下一阶段要继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放；同时引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。

　　“虽然央行也对贷款的过快投放表现出担心，但在经济复苏的大背景下，债市收益率难以再度出现趋势性的下降。”徐虹表示，不论目前资金支撑的“牛皮市”能持续多久，这一阶段结束后，收益率上行的概率远大于其下行的概率。

　　刘建岩也指出，在未来一段时间内，随着内外部经济先后回暖、稳定，银行间市场利率产品的收益率将整体处于上升通道。不过他表示，就近期来看，债市收益率还不会出现剧烈上升。