郭茹

　　下半年债券市场将迎来大幅扩容。根据对全年债券发行量的测算，下半年包括国债、政策性金融债、信用债等在内的债券发行都可能会超过上半年，其中又以国债的发行规模为最大，下半年国债发行量可能仍要在万亿元以上。

　　国债下半年发行量或超上半年

　　由于积极财政政策的实施，今年初我国拟安排的中央财政赤字为7500亿元，比上年增加了5700亿元，再加上财政部代理发行2000亿元地方政府债，全国财政赤字将达到9500亿元。根据这一数字，年初多家机构预测认为，考虑到到期国债的还本付息，包括地方政府债在内，今年全年国债的发行量可能将超过1.5万亿元，甚至达到1.7万亿或者1.8万亿元。

　　目前来看，2000亿地方政府债的发行已接近尾声。根据昨天财政部公布的6月份下半月的发行计划，上半年地方政府债发行量将达到1659亿元，仅剩300亿元地方债未发行。而国债的发行量则相对较慢。从年初到现在，财政部发行了4636亿元记账式国债和304亿元储蓄式国债，总量在5000亿元左右。显然要达到测算的目标，下半年国债的发行量将要在万亿元以上，无论是发行速度还是发行量可能都要超过上半年。

　　根据广发证券债券分析师何秀红的测算，假如以2%的财政赤字率来谨慎估计，扣除到期国债的还本付息，新增国债至少要达到6000亿元。而上半年的新增国债发行只有644亿元左右，下半年还有5670亿元国债到期，这样下半年国债的发行量估计会达到1.1万亿元，将是上半年的2倍。

　　安信证券分析师刘海东则认为，9500亿元的财政赤字仍是最保守的估计。按照目前的财政赤字和财政支出来考虑，今年的财政赤字很可能会超过这一水平，这也需要提高国债的发行来弥补这一缺口。

　　“从6月份开始国债尤其是中长期国债的发行就已经有明显加速了。”刘海东说。

　　根据发行计划，6月份每个周三都将发行一期国债，期限均在5年期(含)以上。此外，期限在1年以下的贴现式国债的发行也在加快。

　　信用债扩容空间大

　　与国债发行上可能存在的不确定性相比，政策性金融债今年的发行量则相对稳定，但其下半年的发行量也会较上半年增加。

　　从年初到现在，政策性银行债已发行了2827亿元。根据三家政策性银行年初公布的发行计划，全年总的发行量可能将在1.2万亿~1.3万亿左右，这意味着下半年的发行量也可能超过上半年。

　　此外，一般来说，企业债在下半年的发行会多于上半年，这意味着信用债在下半年也将继续扩容。

　　根据中国债券信息网的统计，今年以来包括企业债、中期票据、短期融资券等在内的信用债发行量达到了6580亿元，其中地方性城投债的增速较快。

　　申万证券研究所研究员张睿指出，下半年除了地方企业的融资需求仍会旺盛外，铁道债、电网等大型中央企业的发债也会增多，预计下半年信用债仍会保持较大规模的发行。

　　何秀红也指出，信用债的扩容空间仍会很大，一方面监管层的支持与市场稳定有利于信用债的扩容，另外，我国信用债市场占比仍远低于其他国家，长期来看，信用债市场也有较大的发展空间。

　　债券供给的增加将对债券市场带来较大的冲击，尤其是国债市场面临的冲击可能会更大。不过，分析人士也指出，对于已处于“牛熊转换”中的债券市场来说，国债供应压力的加大并不会带来趋势性的影响，而是会起到“催化剂”的作用。

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