⊙第一创业 刘建岩

　　国内宏观经济数据持续回暖，促使投资者对债市的谨慎心理也有增无减，近两周以来二级市场国债、金融债收益率都出现了相对明显的上升。但是充裕的资金面短期不会改变，资金配置压力下商业银行在一级市场依然十分活跃，特别是预期未来通胀恶化，浮动债发行再次火爆。同时，IPO重启愈发临近，近期交易所债券市场也出现了连续下跌的局面。

　　对此我们认为，未来一段时间随着内、外部经济先后回暖、稳定，银行间市场利率产品的收益率将整体处于上升通道；但是就近期来看，债市收益率还不会出现剧烈上升。在央行尚未显露要调整货币政策宽松状态之前，投资者做空意愿可能还不会十分强烈。但是对于交易所债券市场，此次IPO冲击很可能带来一个波段性的投资机会。因为受限于银行不能参与，交易所公司债大幅扩容目前来看仍需等待，而众多中小投资盘仍会继续热衷交易所债券，所以交易所债市还是一个多方主导的市场。

　　5月我国CPI的环比降幅完全在历史正常水平之内，且今年10月之前CPI同比增长都难以由负转正，10月后强烈的负翘尾因素消耗完毕，CPI同比负增长才能明确缓解。真正令人不安的是明年的通胀趋势，大宗商品价格在全球流动性泛滥下会整体处于上升趋势，而中国经济领先全球复苏后，当局为保持币值稳定可能再次被动增加国内流动性供给，此外猪肉、粮食等食品价格也很可能成为明年CPI上升的强力推手。

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