郭茹

　　本周Shibor浮息债和定存浮息债将同台PK。国开行今天将在银行间市场发行7年期Shibor浮息债，而明天，农发行将发行7年期的定存浮息债。目前来看，Shibor浮息债和定存浮息债受到来自不同投资者群体的青睐，而Shibor浮息债可能因为更加市场化的利率基准更受欢迎。

　　本期国开行浮息债“09国开05”发行量100亿元，以3个月Shibor5日均值为基准，目前这一基准在1.22%左右。而农发行发行的浮息债“09农发08”，发行量150亿元，以1年期定期存款利率为基准，目前这一水平为2.25%。

　　抗通胀：Shibor更胜一筹

　　绝对收益：定存有优势

　　从此前的发行情况来看，市场对于定存浮息债和Shibor浮息债的追捧不相上下。国开行发行的7年期和10年期浮息债认购倍数分别达到3.54倍和5.43倍，招标利差分别为60个基点和55个基点。而农发行发行的5年期Shibor浮息债认购倍数也达到了5.2倍，中标利差则低至20个基点，大大低于市场预期。

　　市场对浮息债的追捧，一方面受到充裕资金面的推动，另外也与市场对未来的通胀预期增强有关。有分析人士指出，在对抗通胀方面，Shibor浮息债可能比定存浮息债更加灵活和有效。

　　“Shibor的利率基准更加市场化，而定存利率受行政化调控的色彩更浓。”安信证券分析师刘海东表示，Shibor比定存利率能更快反映市场利率的变化，因此Shibor浮息债也会比定存浮息债更好地对抗通胀，这可能使市场更加青睐Shibor浮息债。

　　Shibor代表的是货币市场资金拆借利率水平，主要受到资金市场供求格局的影响，是更加市场化基准。在市场趋势发生变化时，货币市场利率往往会先于基准利率变动。

　　不过，如果从绝对收益率水平上看，定存浮息债可能更有优势。

　　目前一年期定存利率为2.25%，要高于3月期Shibor1.22%左右的水平，而市场对于定存浮息债的利差要求也要高于Shibor浮息债，因此前者的收益率水平要明显高于后者。另有研究指出，长期来看，两种基准利率的平均水平差异也并不大，因此从持有到期的角度来看，定存浮息债的利息回报也可能会高于Shibor浮息债。

　　投资者各有所好

　　“应该说，不同的投资者可能青睐不同的券种。”一城商行债券人士说，“Shibor浮息债更加市场化，调整速度更快，因此更受交易户的青睐，而定存浮息债可以更匹配负债的久期，主要受投资户的欢迎。”

　　从此前的发行经验来看，定存浮息债主要受到了大银行的追捧。由于这些银行资金运用压力更大，配置需求强烈，定存浮息债能更好地满足资产配置要求。而Shibor浮息债则由于久期更短，普遍被当做短期债券来投资，主要受到了城商行、农信社、货币基金等机构的追捧，也是促使Shibor浮息债利差更低的原因。

　　这一需求格局将在本周继续演绎。中金的报告指出，由于银行配置需求强烈，对于农发行7年期定存浮息债的主要投资者将是银行。而对于国开行7年期Shibor浮息债，由于其利差久期更长可能会使得货币基金等需求喜爱，因此认购的主力和定价权将主要来自中小银行，由于这些机构可能将其当做短期债券来投资，将会可能促使其利差走低。

　　目前市场各方对于两期浮息债的中标利差预期存在较大的分歧。对于国开行Shiborr浮息债中标利差的预期从20~40基点不等，而对于农发行定存浮息债中标利差则较高，从35~45个基点不等。

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