川财证券 刘藉仁

　　4月宏观数据出炉后，近几个交易日债市沿着5日均线呈震荡上行之势，但结合宏观面及市场供求关系看，其仍有反复的可能。

　　首先，目前出于通货膨胀的初始阶段。4月份非食品价格环比增长0.2%，这是去年10月份连续5个月负增长之后的首次正增长；国际大宗商品价格也出现平稳的上扬，其对于PPI的输入渗透只是时间问题；货币供应量的恢复增长已经出现了多个月，M1同比增速回升到15%以上是CPI走出通缩的前兆性指标，货币供应的推动效果表现为基建投资实施对于原材料需求的拉动，资产价格上升。从经济增长层面讲，通货紧缩风险已经开始解除。

　　其次，宏观数据仍有反复。包括4月份在内的最近3个月工业增加值、发电量数据出现波动， 宏观经济数据的变动从趋势来看必然会向内需集合靠拢，但其中存在时滞，时滞长短受制于企业对于需求集合变动趋势的把握能力、企业的资金实力以及宏观调控政策应对的及时性。

　　再次，信贷需求萎缩，对货币供应量影响需观察。4月份新增贷款较前三月出现明显萎缩，但结构有所优化，一是，短期贷款下降说明企业流动性较好，对短期贷款的需求减少；二是，中长期贷款比重提升，票据融资比重则回归正常化，说明信贷资金更多流入了有实体经济支撑的生产活动中；三是，居民贷款增长明显，反应出居民对汽车和房地产消费的增长。但值得注意的是，虽然4月份货币增长保持稳定，但若信贷规模持续缩减，难免对流动性造成冲击。

　　最后，二季度国债扩容非常明显，市场预计二季度国债发行规模将攀升至5000亿－5500亿元，较一季度增加五倍。

　　我们认为，数据的反复必然影响机构的投资心态，尽管近期国债市场表现稳定，但难免会在数据的影响下出现波动。

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