张大伟 制图⊙人保资产 李石

　　美联储18日表示，将购买价值超过1万亿美元的政府担保的债券，努力使美国经济走出衰退。至此联储主席伯南克酝酿已久的定量宽松货币政策正式登上美国历史舞台。

　　美10年期国债收益率单日降幅创40多年来纪录

　　受此利好影响，美国国债收益率大幅下行，其中10年期国债收益率下行47bp至2.54%，单日收益率下降幅度创40多年来纪录。

　　在股市大幅下跌及投资者恐慌造成的避险需求影响下，2008年年底，美国国债指数一路飙升。2009年1月下旬至3月中旬，美国10年期国债收益率一直处于2.5%-3.0%区间内波动。在国债供给增加及避险资金需求的博弈下，10年期国债收益率一直未能找到向上或向下运行的突破口。当美联储会正式宣布定量宽松货币政策后，美国国债收益率大幅下行。

　　我国央行短时间内料不会实施定量宽松政策

　　定量宽松的货币政策为美国国债收益率的下行找到了突破口，这对中国债市是否将会产生同样的影响？

　　首先，美联储采取定量宽松货币政策产生了另外一个影响，即美元走弱。我们可以看出，在货币供应量大幅增加及避险资金需求减缓的局面下，美元走弱已成必然。从整体上看，目前人民币仍然盯住美元，所以在美元走弱的影响下，人民币实际有效汇率也将下降，这对我国出口将构成有利影响，特别是在当前出口大幅下滑的背景下。若出口能恢复增长，则这将对我国债券市场构成负面影响。

　　其次，由于我国央行并未采取定量宽松的货币政策，目前央行在公开市场操作中采用的工具仍然是央票及正回购，所以美联储的定量宽松货币政策仅给我国央行提供了一种操作思路。在目前的国内环境下，我国央行短时间内是不会实施的。

　　第三，近期中美国债市场走势具有较强的一致性，但在美联储定量宽松货币政策的影响下，虽然在美国债市博弈中影响国债走势的国债供给居于下风，然而中国在积极财政政策的指引下，国债供给大幅增加，并且近期为增强地方安排配套资金和扩大政府投资的能力，国务院同意地方发行2000亿元债券。这些对债市构成压力的供给因素仍存在较大的不确定性。

　　综上所述，在美联储定量宽松货币政策的影响下，未来我国债券市场是否能找到突破口仍值得商榷。另外从我国银行间债券市场看，昨日我国国债市场并未出现调整，这也反映了目前我国债市仍处在震荡徘徊期。对于未来国债市场的走势，我们需要密切关注能影响债市变化的突破口。

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　　所谓“定量宽松”货币政策，是指在利率接近或者达到零的情况下，中央银行继续向市场注入大量的流动性。其操作方式为中央银行通过公开市场操作，从二级市场大量买入各种债券，提高商业银行在央行的超额储备，通过这种方式可向金融系统注入大量资金以刺激借贷和提振经济。

　　在定量宽松货币政策指导下，货币政策制定者将政策关注点从控制银行系统的资金价格转向资金数量，一般只有在利率零时代才会被央行采用。

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