□刘兴旺

　　昨天上证国债指数微涨，收于121.09点，涨0.03%，中长期债券小幅调整，成交量有所放大。股市低开高走，受正股走强带动、海马、五洲等偏股型转债涨幅居前。近期无新股申购，市场资金面宽裕，交易所1天、7天回购利率维持低位运行。

　　上周央行恢复净回笼操作，通过公开市场净回笼资金181亿元。公开市场操作利率保持稳定，周二招标发行的R1M稳定在0.90%、周四招标的3个月央票利率维持在0.9650%，央票利率连续两个月保持稳定，上周没有正回购操作。

　　2月份宏观数据喜忧参半：受益政府刺激政策和信贷的反弹，PMI、固定资产投资出现反弹；受危机扩大化影响，外需萎缩加剧导致进出口进一步恶化，而工业增加值和零售增长也出现回落。2月份新增人民币贷款1.07万亿元，同比多增8273亿元，信贷投放量超出预期。尽管信贷投放连续两个月超万亿，市场对高额信贷投放是否进入实体经济也表怀疑，鉴于经济走势尚不明朗，短期内适度宽松的货币政策将不会有重大调整。

　　目前收益期限结构明显陡峭化程度加剧，受充裕资金面及通胀的不确定性影响，10年期国债和1年期国债的利差水平达历史最高水平，相比而言，短期债券日显“鸡肋”。随着股市多次探底及市场对政府财政刺激政策的期望，股市的吸引力较债券逐步增加，从2月份公布的基金债券托管数据看，公募基金连续2个月大幅换仓，1-2月减持债券数量达2千亿元，目前基金的债券托管量已接近去年8月份债券牛市启动初期水平，债市逐步恢复到投资需求主导的市场，即回到商业银行定价的轨道。尽管目前市场对中长期通胀较为担忧，但在期限利差足以覆盖风险及投资压力驱动下，中长期债券逐渐受到投资者青睐，短期仍有需求支撑。

　　近期市场对交易所发行的城投类高收益企业债较为追捧，我们认为追捧的逻辑不无道理，尽管城投债经营缺乏透明，但作为地方建设的主要融资渠道，其受地方财政的隐性担保，使得其风险并不像财务报表显示的那么“危险”，尽管近期企业债扩容加快，但3-5年的优质中期品种，供给量仍较为有限，建议积极关注这一期限的城投类债券交易机会。

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