郭茹

　　如果2月份所显现出来的贸易顺差下降的趋势得以延续，就意味着外汇占款投放的减少和债市流动性源头之一的逐渐“枯竭”。对于市场的这种担忧，分析人士指出，考虑到未来央行可以释放的流动性空间很大，对于市场资金面不必过于担忧。

　　不排除单月逆差可能

　　从历史经验来看，我国进出口数据在每年初的两三月份都会出现较大回落，贸易顺差往往低至两位数，大大低于月度均值，这其中农历春节是非常重要的影响因素。而今年2月份的贸易顺差也大幅下降至48亿美元，回落幅度创出历史之最，其中季节性因素的影响不能排除。但在金融危机的影响下，出口增速在2月份的大幅下滑，这一数据的回落也显现出未来的贸易形势不容乐观。

　　2月份出口额达到648.95亿元，同比跌幅进一步扩大至25.7%，环比跌幅也扩大至28.28%，为近几年的最大跌幅。而进口额虽然同比跌幅达到了24.1%，但环比则显现出上升的趋势，达到17%，从而使得贸易顺差大幅缩减。

　　中金公司发布的研究报告指出，出口形势的恶化受到了人民币对一篮子货币升值以及外需进一步恶化的影响，预计未来出口环比仍将进一步下降。而进口的增长则是由于贸易条件的改善和受到国内投资的拉动，未来进口环比则可能继续回升，结果将是贸易总额和贸易顺差的大幅下降，贸易顺差可能进入下降通道。

　　“出口最差的时候尚未到来，而进口有望在内需的推动下继续回升，所以2月份顺差不会是全年最低点，未来甚至不排除出现单月贸易逆差的可能。”中金在报告中称。

　　央行有足够空间调节流动性

　　贸易顺差的下降将带来外汇占款投放的减少，如果出现逆差则还会引起资金的流出，这意味着银行体系一个主要的流动性释放源头将会得到削弱，由此债市的资金面也将受到影响。不过，多数分析人士认为，资金面问题还不需要担忧。

　　中金认为，央行有足够的空间来调节流动性，减少贸易顺差带来的外部冲击。因此至少在今年流动性还不会出现大的问题，

　　一方面，央行公开市场操作的灵活性增强为未来外汇占款投放减少留下了足够的空间；另一方面，央行还可以通过下调法定存款准备金率来释放流动性。

　　从央行的操作来看，进入3月份以来，公开市场操作力度已有明显减弱，近两周实现净投放220亿元，贸易顺差下降可能是影响因素之一。另外，今年来央行明显加大了短期回笼工具的使用，包括1月和3月期的回笼工具，这样可以使得央行对于流动性的调控更加灵活，平滑各季的流动性释放量。

　　此外，目前我国国有大银行和中小银行的法定存款准备金率分别为13.5%和15.5%，处于历史较高水平，下调空间仍然很大。一旦未来因贸易顺差下降出现流动性不足的状况，央行可以通过存款准备金率的下调释放出足够的流动性。

　　债市流动性不必忧

　　也有分析人士对于贸易顺差的变化趋势持乐观态度。

　　申万证券研究所认为，由于中国进口有一半是为出口而设立，在出口下降之前进口可能就提前下降了，未来贸易顺差的下降不会成为趋势，如果出现逆差也将是个别现象，因此债市流动性并不值得担忧。他们预测，今年全年的贸易顺差将达到2959亿元，基本与去年持平。

　　此外，申万还指出，2月份的超储率较1月份有所回升，显示资金面仍然宽裕。而在1~2月信贷高速增长后，未来信贷投放规模将会逐渐下降，这样债市的资金面将会显得更宽裕。

　　近期银行间市场资金利率基本维持稳定，显示资金面的宽裕态势没有改变。昨天，银行间回购加权利率为0.8421%，较上周五小幅上升了1.32个基点。