东方证券孟卓群高子剑

　　转债表现不及正股

　　转债正股上周表现较好，转债正股指数上周大涨9.70%，表现优于大盘；转债指数在正股反弹的情况下表现尚可，上周上涨3.17%。经历了2008年转股价的集中修正以及2009年以来股市的反弹后，多数转债股性较强，受正股波动的影响也较大，正股的反弹也带动这些转债表现较好。恒源转债在正股大幅反弹的情况下，上周涨6.79%，是上周表现最好的品种。股性偏弱的澄星转债涨幅在前期已过多的透支，小跌0.18%成为一周表现最弱的品种。

　　目前五洲、大荒、赤化、海马、金鹰、柳工、恒源转债转换价值较高，转股溢价率较低，归为偏股型转债。上周在正股反弹的背景下偏股型转债表现较好。其中股性尚可的恒源转债跟随正股大幅反弹，一周上涨6.79%，成为上周表现最好的转债。金鹰转债由于前期估值水平偏高，上周涨幅远不及正股，不过目前价格已经偏低，在转债可能赎回的背景下投资者可给予关注。近期市场的波动也说明市场在经历了前期的大幅反弹后多空分歧加大，投资者需对市场风险保持警惕，对于较为稳健的大荒、柳工、恒源、金鹰等转债则可逢低介入。

　　市场存量有所减少

　　截至上周末，转债二级市场存量为131.28亿元，较前一周有所减少。几只偏股型转债出现较多的转股。金鹰转债由于正股大幅反弹，转债转股溢价率大幅降低，转债转股较多，周转股比例达到了6.27%；五洲转债在较低的溢价率下转股也较多，周转股比例为3.68%。股性同样较强的大荒及恒源转债在股性较强、溢价率较低的情况下也出现一定比例的转股，周转股比例分别为0.07%及0.03%。此外，海马转债也出现了一定的转股，不过周转股比例较小，不足0.01%。

　　我们认为对于转股价修正后部分股性较强的转债来说，如果转股溢价率太低以至存在套利机会，投资者可以选择转股套利来分享正股反弹的收益。而对于转股价以及溢价率处于高位的锡业、新钢等转债，由于转股损失较多，可先持有转债。

　　适当控制偏股型转债仓位

　　目前转债平均到期收益率为-2.71%，较前一周有所下降，转债的反弹使其债性略有降低。转债市场到期收益率为负也说明当前转债整体债性已经很弱。上周转债平均转股溢价率为50.56%，较前一周有所降低，主要源于上周转债正股的反弹。转股溢价率的回落也说明转债股性略有增强。当前转债市场债性整体消失，股性偏强的局面说明多数转债仍处于股性主导的阶段，短期仍将跟随正股上下波动。近期市场的波动也说明市场在经历了前期的大幅反弹后多空分歧加大，投资者需对市场风险保持警惕，对于部分较为强势的转债可逢低介入。

　　在市场多空分歧有所加大的情况下投资者可适当控制偏股型转债的仓位。对于其中较为强势的品种可借调整之机吸纳。对于偏债型转债中存在修正预期或即将修正的品种，由于调整空间有限，下跌将提供买入良机。

　　偏股型转债中对于较为稳健的大荒、柳工转债投资者可借调整之机逐步吸纳。南山转债修正后股性明显提升，以目前价格来看是转债中风险相对较小的品种，下跌即是买入机会。

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