郭茹

　　本周三，债券市场将迎来10年期国债的发行，这将是本年度财政部发行的第三期记账式国债。据多数分析人士预计，本期国债的发行利率低于二级市场水平的可能性较大，并可能带动债券二级市场利率下行。

　　本期国债为10年期固定利率附息债，计划发行260亿元，将采用多种价格(混合式)招标方式，标的为利率。根据财政部的发债计划，该期国债将可能是3月份发行的唯一一期国债。由于目前资金面非常充裕，预计来自保险公司和商业银行的需求将会较为旺盛。

　　10年期国债价值提升

　　上周四债券市场曾伴随A股市场的上扬出现调整，国债收益率被推高。银行在二级市场抛售债券以推高收益率被认为是可能的原因之一。在二级市场收益率走高的情况下，商业银行有望在本周10年期国债的发行中获得更高的收益率。

　　中债收益率曲线显示，昨天10年期国债二级市场收益率在3.20%左右，较上周五微跌了2个基点。分析人士指出，从目前10年期国债的收益率水平来看，其具有的相对价值已较高，对于商业银行的吸引力在增加。

　　中金公司发布的研究报告指出，目前10年期国债二级市场水平在3.20%左右，高出1年期定期存款利率90多个基点，这一利差已处于历史较高水平，相对于银行的成本而言，这一利差已具有吸引力。

　　考虑到国债的免税效应，如果按20%的税率来看，目前10年期国债3.20%的利率对应的税前收益率达到了4.0%左右。与目前发行的一些中期政策性金融债比较，两者的利差达到了50多个基点，这表明商业银行可以通过配置长期国债来达到与中期金融债接近的收益率。此外，在中期票据、短融的发行利率在市场化要求下大幅下降后，其与长期国债的利差也迅速缩小。这使得10年期国债与金融债、信用债等相比的投资价值都在提高。

　　申万证券研究所也认为，目前10年期国债收益率和贷款实际利率相比，已具有一定的投资价值，再加上商业银行资金充裕，面临较大的投资压力，因此预计其会在一级市场大量认购。这将使得10年期国债最终的招标利率低于二级市场利率。

　　目前各机构对于该10年期国债发行利率的预期区间从3.0%~3.15%不等。在一级市场利率走低的情况下，债券二级市场收益率也有望随之下行。

　　基金券商新增托管量下降

　　今年来几只国债、政策性金融债的发行均较受追捧，发行利率均低于二级市场，但并未对二级市场走势带来较大影响。分析人士指出，这与此前基金、券商主导的债券格局有关，而目前这一格局已经发生改变，银行正在重新掌握债市的话语权。

　　根据中国债券信息网的数据，2月份商业银行新增债券托管量1629.80亿元，较上月多增加了2266.12亿元，而基金和券商的新增托管量则均呈下降趋势，分别下降了1127.12亿元和92.81亿元，显示出商业银行是目前债市的最大净买入方。

　　中金公司指出，未来基金、券商抛售债券的空间已经不大，债市将会回到银行主导的模式。这意味着银行投资盘的态度将成为左右市场的主要动力，二级市场行情的推动力将会更多地来自一级市场的招标结果。

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