本报记者 胡婧薇

　　随着逐利资金集体涌入，曾经一枝独秀的信用债市场其收益率已无多大下滑空间。3月9日，总量为250亿元的准市政债类型中票在银行间市场发行，首次发行的8年期中票却因“期限太长，收益率太低”而普遍遭受投资者冷遇。

　　作为京沪粤三地政府的地方融资平台，三只同时发行的中票主体和信用等级都为AAA级。其中上海久事公司和广东恒健投资控股有限公司中票发行期限8年，额度分别为50亿元、100亿元。北京国有资本经营管理中心发行5年期，额度100亿元。

　　“在三只中票发行之前，市场就存在分歧。部分观点认为地方融资平台有财力支持能降低中票的信用风险，但也有人担忧在目前利率较低的情况下，未来利率上升将导致资本利得损失。”中信银行市场分析处庞爱华9日向记者表示。

　　这次发行恰逢银行间市场交易商协会对中票和短融的发行方式做出改革之后。根据新的市场化发行规则，一级市场发行利率须贴近二级市场水平，中期票据的一级市场发行利率要求不超过二级市场10个基点。这大大缩小了此前40-50个基点左右的溢价空间。

　　3月9日下午，市场根据初步发行情况判断，北京国资经营中心的发行利率在3.48%，仅比二级市场的利率水平高出1-2个基点。但与此前发行的同期限、同等信用评级中票相比，发行利率较低。3月9日公告发行情况的兖矿集团表示，其3月5日发行的2009年第一期中票发行利率为3.58%。

　　而“8年期的中票由于缺少可参考的二级市场价格，其定价更为复杂”，一位银行承销团的人士表示，定价部分参考指导价格，部分则参考了同期限的国债价格，再加上一部分溢价。

　　“市场预计久事和恒健的中票利率大约在4.3%。”3月9日下午19点上述人士表示。而另一位券商投标部门的人士也表示久事的发行利率可能变为4.23%。

　　上述券商人士告诉记者，与中票相比，目前市场上的资金更青睐短融，因为后者仍有较大的溢价空间。同日簿记建档的中国节能投资公司2009年第一期短融的发行利率为2.38%，较二级市场仍有30个基点左右的价差。

　　“一二级市场溢价减少，很多不以持有为债券目的的机构选择了退出。”在发行中，承销团发现，以前在信用债券发行中活跃的中间机构，如一些券商、投资公司以及少数银行在此次中票发行中却出现了较多撤单。

　　承销团中一家银行人士感叹，“8年期销售很差，卖不动”。他表示，相比以往销售行情，这次银行更多的是在推销中票。而一些拿了中票的银行，则是当作部分授信使用，价格低于贷款利率。

　　据城商行和券商人士反馈，期限太长和利率太低是8年期中票遇冷的主要原因。据此前一位股份制银行高管曾对媒体透露，京、沪、粤三地将试点把中期票据发行期限从3至5年延长到8至10年，用作项目资本金，以解决目前国有大型企业负债率高企的困境。

　　但投资者显然不太买账。上海一家券商的固定收益部人士表示，8年期中票作为新品种，配置型的机构需要重新估价，因风险而不敢买入。而交易员又预计未来发行的债券会有更好的收益率，对这准市场债类型的中票也就缺少兴趣。

　　另一券商投资部的人士则表示，以3.45%-46%价格卖出北京国资中心中票无人接受，只能接近平价卖出，在簿记建档过程中也没有机构向该券商咨询买入，倒是其他有券商来询问是否愿意以平价接受。

　　一家城商行投资部的人士表示，由于逐利资金涌入信用债市场以及上周五市场传出保险资金可能入市的消息，信用债目前看来没有更多的下跌空间，因此不是拿债的好时机，这段时间将仍以观望为主。

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