中信证券胡航宇

　　目前在银行间市场，同等级别的信用产品，无担保企业债与中期票据之间存在较大的利差。由于中期票据绝大多数均为无担保品种，且与无担保企业债同在银行间市场进行交易，投资主体也基本一致，两者收益率应该基本相同，但是两者之间利差达40-60BP之间，中票收益率反而与有担保企业债的收益率比较相近。

　　造成这一利差的原因，我们认为很大程度上可能是缘于对债券流动性的考虑。由于目前中期票据发行比较频繁，且发行人大多为规模大、资质好的央企或地方国企，因此中期票据交易的活跃程度较高，其流动性也优于企业债。这一差异使得中票和企业债之间存在一定流动性溢价。

　　对于配置型投资者，由于对债券流动性要求并不高，且目前中票收益率已经处于较低水平，因此投资于企业债可能是更好的选择，从中可以获得较好的流动性溢价，而这正是配置型投资应得的收益，如果配置资金过多地用于流动性相对较好、收益率相对较低的中期票据，则在一定程度上违背了“配置”二字的初衷。

　　相对于信用等级最好的企业，等级稍低的企业债(如AA+或AA)在收益率有更好的优势，特别是城投类债券，由于有当地政府的支持和隐形担保，因此信用风险较低，是配置型投资的较好选择。

　　中期票据中，次优等级更具投资价值。首先，由于中票发行利率存在一定的非市场化定价，因此积极参与一级市场是较好的选择；第二，我们仍然推荐3年期中票。因为中票3年期与短融1年期利差目前处于较高水平，远高于中票5年与3年期利差，考虑到信用产品近期仍然将受到追捧，因此3年期中票收益率可能会有所下行。

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