李峻岭

　　2月17日股市大跌。上证综指结束连日来的持续上涨势头，猛跌2.93%，收于2319点。当天晚上有传闻称，银监会和央行要调查信贷资金特别是票据融资的流向。

　　交银国际控股有限公司研究部董事总经理杨青丽认为，周二股市大跌与市场传闻监管层要调查近期信贷资金违规入市有关系。市场人士担心贷款高增长受抑制。

　　“这其实是错误的解读。贷款高增长是为刺激经济的必须手段，不可能放弃这个最大的目标。”杨青丽说，“贷款的结构及质量是次要问题，这不是问题的关键所在。关键是刺激经济这一头等大事是一定要做的，如果承认这是头等大事，就必须让贷款放出来。”

　　华融证券市场研究部分析师姜江也认为，本周大跌与调查票据融资的资金流向有关系。但他同时认为，“另外还有美国市场的拖累，美股形势很不乐观”。

　　中国的股票市场从来就是资金推动型的市场。有资金就可能有行情。近日，申万证券的研究报告分析认为，1月份当月有高达6600亿元的人民币信贷资金已经被企业转投定期存款或用于购买股票。

　　企业存款定期化是很明显的现象，这从1月份M1、M2增速“剪刀差”的扩大可以看出。1月份M1、M2“剪刀差”缺口为12.11个百分点；而自2008年10月开始，这一“剪刀差”缺口即呈现放大趋势：10月、11月、12月M1、M2“剪刀差”缺口分别为6.17、8.00和8.76个百分点。

　　在定期存款之外，企业通过票据融资获得的资金是否进入了股市？有观点认为，当前情况下调查资金流向的可能性不大，很多企业的自有资金已显不足，再从金融机构贷款炒股的可能性比较小。

　　杨青丽认为，资金运行很复杂，如果让企业直接投资股票，就不能说企业资金不会进股市，即使不让企业直接投资股票，如果企业愿意的话，也会通过间接途径进入。

　　一般而言，商业银行对贷款管理比较严格，要求专款专用。而对票据融资的资金流向管理比较困难。从技术上讲，企业虽然无法将票据贴现后的资金直接投入股市，但是可以拐弯抹角地进去。有人士认为，这在目前的监管体系下查无实据，因为监管层根本无法判断企业资金流向中哪部分是来自利润，哪部分是来自票据融资。但姜江认为，要查还是能查出，技术上没什么问题。

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