构成项仍有不确定因素

　　尽管2009年国债大幅扩容已经在市场上取得一致共识，但国债构成项中是否包含了支持地方财政的部分，各地政府可以取得的比例将如何分配，市场成员表示还存在不确定因素。

　　此前市场传言，财政预算方案正在等待3月份人大会议通过，今年的财政赤字在8000亿元左右，其中2000亿元将是地方政府的财政赤字。由于地方政府不能发行债券，国债中将有2000亿元左右用来支持地方财政，即由财政部代替地方政府发行债券。

　　一些市场成员认为，上述传言并非空穴来风。前述知情人士称，由中央政府代发的2000亿元国债资金，地方政府在使用时，6年内只需归还利息，6年才开始归还本金，而且利率低于银行(贷款)利率10%。而2月3日，一位国债承销团甲类成员告诉记者，他听到的一个关于期限的说法是3年，但规模也是2000亿元。

　　“支持地方财政的这部分国债发行方式很可能是凭证式(有时高于同期存款利率)，因为记账式国债是市场化利率，就不存在低于银行利率10%一说。”前述城商行的交易员称。而一位银行间市场人士称，低于银行贷款利率10%是完全有可能的。

　　鲁政委认为，从理论上说，由财政部代地方政府发债，意味着财政状况好、偿债能力强的地方政府将获得更大的比例。但是过去财政收入好的省份在外需和房地产均遭受重创的情况下，是否仍能维持原本的偿债能力，还有很大不确定因素。

　　由于中国《预算法》规定地方政府不允许出现财政赤字，也不允许发行债券，地方政府筹资的方式中，包含了通过地方企业的城建债、城投债来融资。“这些债券在2009年也将得到大规模的扩容。”刘俊郁表示。

　　“如果国债的发行规模最终和市场猜测的一致，对债市将带来一定的负面影响。”一家保险机构的交易员表示，目前看来机构对大幅扩容的国债态度并不“友好”，国债扩容后收益率肯定还会上浮。

　　一家股份制商业银行的债券分析人士表示，机构在目前气氛下并不希望发行长期限的国债，并缩短债券投资的久期。“如果2月份经济数据变坏，债市则可能重回牛市；而如果经济指标仍保持向好，长债的收益率必定上扬。”

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