富滇银行唐定

　　新年伊始，银行间债市延续牛市行情，上周中债银行间净价总指数上涨0.5225点收于122.7722点，国债净价指数上涨0.4606点收于123.7822点。从盘面来看，交投热点依然集中在3年以下的中短端，短期国债收益率下行8BP至10BP，金融债多在10BP以上，长期品种成交量虽有所增加，但收益率下行幅度相对较小。央票成交依然活跃，1年央票成交至1.0%附近，3年央票成交至1.28%，分别较去年末下行5BP和10BP左右。

　　消息面上，日前公布的12月份PMI指数较11月份略有回升，但仍处于收缩区间。制造业指数已连续3个月低于50%，制造业衰退迹象非常明显，也显示了中国经济增长面临严峻挑战，货币政策进一步调整势在必行。近期央行副行长易纲肯定了货币政策存在调整空间，值得注意的是，易纲将基准利率与美、日进行了比较，并表示了要维持人民币汇率的基本稳定。由此来看，在美国及日本已接近零利率的情况下，降息不仅可以刺激内需，也可避免人民币出现被动升值，导致进出口状况继续恶化。与此同时，另一位货币政策委员会委员樊纲则认为，当前基准利率水平已相当低，央行将会调整包括调节汇率在内的多种货币政策工具。综合两方面来看，我们认为降息进程虽将继续，但央行再次大幅度降息的可能性已经不大，同时，央行对各种货币政策工具的使用情况值得密切关注。

　　此外，央行日前发布公告，决定取消对在银行间债券市场交易流通的债券发行规模不低于5亿元的限制条款，降低了银行间市场发行债券的门槛，也预示着今年债券发行量的大幅增长已成定局。

　　当前市场对于货币政策的走向依然乐观，债市总体投资环境向好。由于机构对于2009年总体预期较为一致，操作策略上的趋同，有可能导致上半年的行情提前到来。一季度一级市场的发行量相对较小，而超过5000亿元的公开市场到期资金，将加剧目前市场资金泛滥的局面，充裕的资金在引导回购利率继续逼近0.72%的超储利率的同时，也将对二级市场的上涨将起到强力推动作用。

　　从策略上讲，前期大量资金盘踞短端，已使得短端利率下行空间相当小，长短利差居于历史高位，2年期国债与10年期国债利差高达160BP以上，远远高于40BP至70BP的平均水平。如果从捕捉交易性机会的角度出发，当前非常陡峭的收益率曲线，显示中长端机会已经大于短端。考虑到市场对于长端品种仍有回避心态，在市场资金极为充裕，刚性配置需求放大的情况下，中期品种相对价值已较为突出，后期或将会有不错的表现。

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