毛水荣

　　进入降息周期以来，国内债券市场迎来一片生机，国债、企业债指数一路高歌。债市的强势表现使得债券型基金实现了不菲的收益。根据银河证券基金研究中心数据显示，截至2008年12月19日，78只新老债券型基金过去6个月的净值增长率超过8%。与此同时，债券型基金市场发展迅猛，今年以来有数十只债券型基金获准发行，债券型基金资产规模突飞猛进。当债券市场进入牛市以来，关于牛市还将持续多少时间有颇多争论。

　　从宏观角度看，我们仍然看好2009年债券市场。普遍意义上讲，在经济减速、货币政策适度宽松的背景下，债券市场应为最大的受益者。由于2008年上半年宏观经济数据相对较好，2009年同比经济数据落差应该较大，而适度宽松的货币政策有望进一步落实，降息仍会持续，在此背景下，债市的基调仍然是乐观的。

　　当然，目前的情况是复杂的，经济在短期内回调会有个过程，过热之后目前又开始出现通缩的预期，从周期来看一般是经过一段衰退及调整之后才会复苏。这个调整的时间也许比大家想象的还要更长一些。从目前的情况看，我们还是维持过去的观点，经济下滑的趋势不会改变，经济难以形成“V”型反转。就未来2～3个月看，由于企业不断的消化存货，可能会看到持续变差的月度宏观经济数据，这对债市来说，是一个支撑，因此债券市场收益率还有下降的空间。在这段时间内，投资债券市场应该是一个比较好的选择。

　　另一个问题是，收益率还有多少下降的空间。我们认为债市的这一波反弹目前还没有结束，当然，收益率下降的速度可能会比较缓慢。从投资品种上，我们还是更多的关注中长期品种，毕竟现在短期品种收益率下降的空间不大。降息是刺激长期债收益率下降的一个方面，但同时我们认为未来债券收益率曲线的下降不会完全依靠降息来兑现，除非是央行降息幅度超过市场的预期。更重要的是，债券收益率下降的主要动力是央行降息所带动的银行资金成本下降，并最终传导到长期收益率上，而这个过程需要的时间比较长，不如之前的降息预期兑现后的冲击大。基于这样一种判断，我们认为债券市场还有一段慢牛的行情。后市仍可期待，上涨的幅度可能会比前期小一点、慢一点，但趋势是向上的。

　　对于投资者来说，债券基金是分享债券牛市最好的选择。同时在股票市场大幅释放风险后，债券基金中的权益类投资也是一大亮点。如果把债券和股票投资两者结合在一起，进行灵活而合理的配置，业绩的周期性就能大大减弱，这是很多债券型基金的操作思路。例如过去四年中，债市与股市均经历过熊市和牛市，通过对债券和股票配置，在牛市中增加权益类投资，熊市中减少权益类投资，才能最大程度上为投资者获取低风险收益。

　　也因此，与银行储蓄等稳健投资的方式相比，债券基金尽管有其自身的风险特征，亦有其不可替代之处。过去四年，储蓄收益仅为10%左右(按一年期定期存款利率计算)，而债券基金接近50%，债券基金收益远超过定期存款。其中权益类投资所做的贡献非常巨大。

　　目前大部分债券基金都在设计上加入了部分权益类投资。2008年发行的债券型基金中，“打新型”债基占据较大比例。此类基金由于不直接从二级市场购买股票，仅参与股票一级市场投资，能够在很大程度上规避股市调整风险，同时在股市向好时能够通过“打新股”获取超额收益。

　　华商收益增强基金拟任基金经理，复旦大学经济学硕士

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