富滇银行唐定

　　牛气冲天的债市并没有因为岁末的到来而放缓上涨的脚步，市场普遍的乐观预期推动收益率的大幅下行。一级市场上，中期品种在上周的密集发行没有对市场的需求造成太大影响，周一10年期国债2.9%的收益率低于二级市场，带动了收益率新一轮下行。而随后招标发行5年期品种的08国债26及08进出14 的收益率也均低于市场预期，反映了机构投资热情依然高涨。二级市场同样一片火爆，1年期国债0824、3年国债0811、5年国债0817最低成交分别至1.1%，1.18%，1.72%，长期品种同样有着不错的表现，10年期的08国债18成交至2.67%，15年的08国债23走低至3.23%，而30年国债也小幅下行至3.59%。金融债涨势同样迅猛，各期限品种降幅都达到30个基点左右。

　　上周市场强烈的降息预期是带动债市的强势的重要原因。美联储将联邦基金利率调低至0-0.25%的目标区间，引发了市场普遍的降息猜想，而央行行长周小川则表示了直到明年都有减息压力，并表示了降息进程将视CPI回落速度而定，这进一步强化了市场对后期利好出台的乐观情绪。近期资金面的充裕也推动了利率跌势加快，R01D周中跌破1%，最低成交至0.87%，距离0.72%的超额储蓄利率只有一步之遥。R07D在一度跌破1%之后有所反弹，但1.4%的加权利率也创下了近两年来的最低点。

　　经过了迅猛的涨势之后，我们认为短期内债市或面临一定的回调压力。上周降息预期最终落空，而央行7周以来首次在公开市场净回笼操作或许也会对资金利率的反弹提供些许理由，收益率下行过快也存在技术上的调整需求，此外获利盘的回吐也有可能推升收益率上行。

　　但从后市来看，我们认为债市中期仍然具备较好的投资价值，一方面CPI的持续回落并无悬念，另一方面在宽松货币政策的调控思维下，资金面宽松的局面不会有大的改变。对于12月份CPI的同比涨幅，其翘尾因素将消减为零，而根据相关数据进行测算，我们预计将继续回落至1.4%至1.7%，将较上月回落1个百分点左右，继续为降息创造良好的前提条件。从上周公布的金融数据来看，虽然央行采取了下调存款准备金率、公开市场净投放等手段增加基础货币供应，但经济活力的降低却并无太大改观，货币乘数的收缩导致11月份广义货币供应量M2增速只有14.8%，为2005年5月份以来的最低点。由此来看，加大准备金率调整力度以扩张宽松货币政策的乘数效应很有必要，而央行上周在公开市场的净回笼操作也是不可持续的。

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