川财证券刘藉仁

　　昨日债市受资金面的推升再度走高，收于120.44点，刷新历史新高，全天成交12.2亿元，较前个交易日有所增加。从盘面看，长期券种成市场主力，仅有部分短期品种小幅下跌。

　　在央行大幅调低利率后，近期降息预期再度升温，从几点来看，央行有着降息的理由。一是回购利率大幅下行。央行周二进行500亿元28天正回购，利率为1%，发行量较之前大幅走高，但利率下滑40个基点，表明市场资金宽裕　　；二是货币创造力下降，利率仍有下降要求。11月M1和M2分别降至6.8%和14.8%，货币供应量的急剧萎缩显示微观经济主体的交易性需求正在大幅下降，这也意味着，货币政策在9月份转向之后，尚未取得明显效果。货币数据与　　信贷数据的背离说明，货币创造仍在收缩。对于债市来说，货币创造收缩对资金流动性存着一定影响，但同时预示当前急需要用货币政策的逆周期去对冲货币创造的顺周期，存贷款利率及存款准备金率仍有下调的空间；三是通　　缩要求大幅下调存款准备金率。市场预期11月份GDP已降至5.86%，这意味着，经济形势已经恶化，目前已呈现价格水平的持续下降，货币流通量呈迅速减少的态势。流动性能否从银行体系流入实体经济则取决于货币创造的作用　　，通过向实体经济注入更多的货币就可以有效对冲通缩风险。为改善货币创造，货币政策需进一步降息释放居民的消费需求和企业的借贷需求，从资金需求方改善货币创造。从资金供给方改善货币创造，这需要一方面为银行资　　金寻求安全出口，另一方面降低或分散银行的系统风险。

　　消息面上，央行行长周小川日前表示，今年到明年初，人民银行都会有减息的压力，估计应该还会逐步的下调利息。市场预计，从已经出炉的各项经济指标来看，今年第四季度经济面临较此前预计更大的下行风险，年内央行还　　会再一次降息至少27个基点。债市受降息预期的引导，重心不断上行，新高不断。

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