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美国国债出现负收益 信用利差进一步扩大
⊙交行金融市场部 栾雪剑
近两周美国国债收益率全面下行，除了6个月以下期限的国债，收益率曲线基本为向下平移。1个月和3个月期限的国债收益率继续徘徊在0附近，下跌空间已十分有限。5年期以上各档国债收益率下跌约50个基点，基本反映了美联储将在12月16日降息50个基点的市场预期。
12月9日及12月11日，3个月和1个月的短期国债收益率出现了负值；在接下去的交易日，做市商开出的出售短期国债的收益率价格也常为负值。这反映了市场的特殊心态：对于经济危机愈演愈烈，投资者的避险需求不断增加；对于美联储实行零利率政策的预期越来越强烈；一部分投资者或许想炒卖短期国债，认为降息带来的价格上涨超过了由于收益率为负的持有损失，将有利可图。另外，12月5日美国财政部以零利率发行了300亿美元的1个月期国债，投资者争相购买，零利率事实上为市场所接受。以上四个因素是短期国债收益率到零之下的推手，而最终原因还是大量短期货币需要找到安全的流向。
美国短期国债的负收益率现象，在一定程度上为中国国债收益率曲线短端继续下行打开了想象的空间。
——美国“两房”机构债与国债之间利差明显缩窄。11月26日至12月12日，2年期房地美债券与2年期美国国债利差下跌了77个基点，至100个基点；10年期的利差下跌了46个基点至82个基点。11月末，美联储宣布将出资购买1000亿美元的“两房”机构债，并且在12月5日购入了50亿美元的1-2年期机构债，大幅提振了机构债市场。有研究显示，临近年底，一些投资机构按照惯例增量抛出机构债券，两房机构债券在如此状况下的表现给了投资者更大的信心。
美国AAA级公司债券与同期国债的利差在观察期内略有收窄，表明市场对于高信用等级债券的信心还在慢慢恢复。AA级公司债与同期国债的利差扩大比较明显，表明AAA级与AA级公司债之间的信用利差增大。
中国AA级担保企业债的信用利差在观察期内也有所增加，但速度比美国缓慢。投资者需要特别小心此类债券，一旦个别企业债发行人出现信用事件，很有可能改变整个信用债的估值体系，向美国的状况靠拢，造成整体信用利差上升。投资者应该不会忘记10月份江铜债带领无担保企业债集体下挫的一幕。
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