□海通证券 张 崎

　　昨天交易所国债市场继续上扬，上证国债指数收盘报119.91点，涨0.01点，指数首次突破120点，收盘指数再创历史新高；市场成交18.31亿元，同比增加近五成。

　　沪市50家上市国债收涨的超过四成，下跌的不足两成，两家券种持平，其余没有交易。涨幅最大的两家券种是010509和010407，涨幅都在0.7%以上，但交投都很少，作为存续期3年左右的品种，目前收益率仅2%左右，显然是不算高的。市场成交依然集中于存续期仅有1个星期的010115，浮动利率债010004、存续期不到 3年的 010110和010112成交也很活跃。

　　11月CPI同比增幅仅2.4%，为近2年来的最低值，11月PPI数据同比增幅也只有2%，通胀压力几乎不复存在，这为未来进一步放松货币政策奠定了基础。预计央行在未来6个月内仍会多次调低人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率，这对于债市有正面影响。不过，笔者认为由于前期债市涨幅巨大，即便未来持续降息，市场整体涨幅也会比较有限。

　　近来存续期在3年左右的短期券种表现活跃，如010110、010112等价量齐升，但目前其收益率仅略高于2%，明显低于同期存款利率水平，后市上涨空间非常有限。至于近期表现较弱的长期债，笔者认为其利率风险补偿要求也是不够的，存续期10年以上的品种收益率仅回升到3.3%左右，个别权种接近3.5%，依然低于历史平均收益率水平。

　　笔者近期持续推荐的企业债和分离债周四表现颇佳，国安债、葛洲债、康美债等涨幅均超过1%，收益率回落了20多个基点，但上述存续期在5年左右的品种税后单利收益率依然都超过6%，明显高于调低后5年期存款利率3.87%的水平，预计未来在减息周期中仍有上涨空间，可以逢低关注。

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