郭茹

　　与短债受到的热捧相反，长债发行则备受市场冷落。昨天发行的10年期农发债试探了市场对长债的态度，不但发行利率大幅高于预期，还带动债市长端收益率反弹走高，收益率曲线进一步陡峭化。

　　昨天，农发行10年期金融债并没有如预期受到市场热捧，150亿元的竞争性招标量吸引了199.9亿元的有效认购总量，认购倍数仅为1.33倍。而最终票面利率为3.50%，高出市场预期20~30个基点，最高投标利率甚至高至3.70%，显示市场对长债心态仍然谨慎。

　　农发行后追加发行了50亿元。

　　近期市场焦点集中于中短期债券上。上周3年期国开债、1年期进出口债和1年期国债的发行受到市场火热追捧，其发行利率的不断走低推动了债市短端利率的接连下探，收益率曲线趋于陡峭化。一些分析人士指出，在短债收益率大幅走低后，长债的价值有所显现，可能会促使资金投向发生转变。但农发债的发行显然表明，市场对长债的预期并不那么乐观。

　　一股份制银行债券人士表示，临近年底，机构出于降低风险的要求倾向于拉低久期，因此对长债的需求较少。此外，近期长债发行较多，明年市场也会面临大量长债供给，这使得市场对于未来长债走势并不是很看好。

　　从中标机构来看，商业银行和保险公司是该期债的主要需求方，其中，中信证券、天津农合行、邮储银行分别认购了18亿元、18.3亿元和15.4亿元，排在认购量的前三位。

　　不过，上述人士还表示，鉴于中标结果偏离预期和市场水平较大，也不排除其中偶然因素对于中标结果的影响。

　　受降息等因素影响，长期债券的收益率在3个多月来也有了较大的回落，10年国债利率此前已降至2.9%，较9月初4.95%的水平下降了2个百分点。但一般认为，长期债券由于期限长可能要覆盖多个经济周期，其收益率应该要反映一国通胀率的平均水平，如果利率过低，则会使持有者面临较大的风险。

　　“大家都不愿意拿长债，也显示了配置资金对目前长债利率并不认可，市场的投资心态趋于理性。”另一银行债券交易员说。

　　在农发债发行利率走高的带动下，昨天银行间债券市场长端利率也被重新定位，大幅上升。中债收益率曲线显示，10年期和20年期国债分别上涨10.19个基点和7.54个基点至3.0072%和3.648%，10年期金融债利率则上涨了22.65个基点至3.5065%。

　　在短端利率仍持稳的情况下，原来已非常陡峭的债券收益率曲线进一步趋陡，10年期和1年期国债利差由原来的160个基点扩大至170个基点。

　　对此，也有分析人士认为，不断趋陡的收益率曲线意味着长债的投资价值在显现。目前来看，经济基本面并没有明显改善的迹象，明年的通缩风险仍然较大，同时资金面会更加宽松，这意味着长债可能会具有一定的波段投机价值。