川财证券刘藉仁

　　昨日央行发行50亿元三个月央票，中标利率为1.7726%，受降息影响，利率再度走低24个基点。本周到期资金为340亿元，本周再度向市场净投放240亿元。债市在调整8个交易日后，昨日迎来了反弹，开盘119.10点，收于119.26点，涨0.31%，全天成交20亿元，达近半年来的最高日成交量。各期限品种均有较好表现，长期品种领涨。

　　央行前日下午突然宣布降息，力度之大，给市场注入了“强心剂”。2008年6月到9月的政策经验已经证明，温和调整根本无法有效稳住经济下滑态势，反而使经济问题进一步蔓延和恶化；当前经济形势要求，政策调整的力度必须够大，需要重拳出击。本次央行宣布降息108个基点，尽管超出普遍预期，但从扭转经济下滑态势的角度看，无疑是好事情。具体来看，投资者应注意几点。一是，央行六率齐降，108个基点的降幅是2002年2月以来的最大降幅，意味着货币政策基调发生明显转变，中央经济工作会议召开在即，很可能货币政策基调从“适度宽松”转为“宽松”。二是，大幅降低商业银行利差将刺激贷款的发放。虽然6个月到2年存贷款利差维持不变，但3年和5年以上期限利差分别扩大9和18个基点，特别是活期存款利率大幅下调36个基点，下调幅度50%。其目的显然是刺激商业银行发放中长期贷款，力图以经济杠杆改善“惜贷”问题。三是，从降息目的看，除了释放刺激投资和消费信贷需求的政策信号之外，国务院应对商业银行“惜贷”问题的紧迫性明显体现，这很可能源于国务院对于“4万亿”投资计划资金保证的担忧。

　　那么在降息利好兑现后，后续政策面还将如何调控。此次降息主要力保4万亿投资的顺利进行，表明政府保增长的决心，配合货币总量调控，我们认为后续还将陆续有行政调控、行业刺激政策等系列政策推出。其有利于刺激投资和内需，有助缓解由于需求下降而带来的通货紧缩。

　　对于市场资金面来讲未来将继续呈宽松态势，一是贷款扩大所带来的乘数效应，二是，准备金率的降低将直接释放资金6000亿元。这无疑为市场注入新鲜血液，市场利率的走低也将直接带动收益率曲线中枢下行。在此次利率调整之后，我们推断将进入政策观察期，年内再度降息的可能性减小。对于债市来说，利率下调1个百分点，收益率曲线透支的空间被拉平，未来在资金面的支撑下，仍有上升空间。

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