潍坊农信曹雪

　　昨日，财政部招标发行2008年第二十三期记账式国债，计划招标发行240亿，投标量292.4亿，实际发行量240亿，票面利率为3.62%。前期，市场普遍预期本期国债收益率区间在3.35%-3.45%，因此本期国债的最终票面利率远超预期近20个BP，随之出现二级市场收益率跟风上扬的状况。但是，我们分析这只是短期现象，不会带动长期走势。

　　分析本期国债票面利率大幅高于市场预期的原因，主要有以下几点：

　　首先，虽然昨晚央行大幅降低存贷款利率，但此次降息时间完全出乎市场的预料。因市场此前预测的降息时点屡屡未能兑现，市场收益率出现了一定程度回调，而且央行副行长易纲也称，中国现在的利率处于一个比较合适的水平，今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化进行调整。分析人士分析认为，易纲上述表态，意味着在是否继续降息上，央行可能还需要观察一段时间，从而降低了部分机构的降息预期，机构大多表现的较为理性和冷静。

　　其次，经济危机导致市场信息指数降低，自9月份以来债券市场收益率下滑幅度较大，一度呈现倒挂现象，其中15年期国债080002的收益率由9月1日的4.41%降至今日的3.27%，大幅下降近120个BP。近期，债市收益率基本处于小幅波动盘整的状态，针对政策真空期，尽量调整到一个合适的水平。

　　再次，近期机构大部分处于观望状态，加之接近年底，大部分机构仓位基本接近饱和，投资意愿明显减弱。数量招标的08国开20更是仅仅获得不到发行量半数的认购，充分反映了市场的冷淡。一级市场的吸引力越来越弱，对于为数不多的投资者也在较高的表为投标，甚至在预期的边际进行投标，这也是导致收益率高于预期的重要原因之一。

　　一级市场投标结果公告以后，二级市场双边报买即被狂点，其中5年期国债080017双边报买2.65%被点，7年期国债080014双边报买2.82%被点，10年期国债080018双边报买3.22%被点，与上一交易日相比，各期限国债均有5-10个BP的上涨。

　　综上所述，本期国债较高位的收益率具有一定的指引作用，昨日二级市场收益率出现微幅的上涨状况，但是整体债券的牛市根基不会改变，收益率上涨只是短期现象。

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