减息预期或已在市场充分反映

　　□本报记者 王辉 上海报道

　　在近期财政扩张政策强力启动的大背景下，国家开发银行本周三在银行间债券市场推出一期发行规模最多达591.8亿元人民币的10年期金融债。最终发行情况显示，在当前央票发行数量极度缩减、机构资金面较为宽松的市场环境下，本期债券给出的低收益率水平将大量资金驱逐至场外，3.42%的中标利率仅得到270.6亿元的资金认可，该期债券招标总量不及发行额度一半。

　　对于本期金融债的发行结果，市场人士表示，在近期减息预期继续升温的背景下，发行方与认购机构在长期利率水平上仍然存在较大分歧。而另一方面，有分析人士表示，减息预期目前已在市场得到充分反映，近期二级市场上长债价格的回落，使得许多机构对于本期债券“望而却步”。

　　低收益率浇灭机构热情

　　国家开发银行周三公告表示，该行当日上午在银行间债市数量招标发行的10年期固息金融债，最终招标利率确定为3.42%，与此同时，原计划最多591.8亿元的发行规模最终也被缩减至270.6亿元人民币，这一认购额尚不及原发行计划的一半。债券信息网的认购汇总显示，中信证券以22.8亿元居认购额首位、招商银行和南方基金公司分别以20亿元和14.5亿元的认购额列第二、三位。

　　上海一大行交易员表示，近期二级市场上现券价格正有回落迹象，长债品种更是首当其冲，前期机构不断升温的减息预期此前预计已经在市场上得到充分反映。而本期国开行给出的收益率水平显然有失吸引力。

　　“尽管目前机构资金面仍较为宽裕，但3.42%的收益率水平无疑在很大程度上浇灭了机构的认购热情”，这位交易员表示。此外这位市场人士还强调说，在近期债市高位盘整、出现回调迹象之际，国开行给出的利率水平将给认购机构带来相当大的配置风险。

　　除此之外，有分析人士也同时表示，债市短中期的扩容可能也加重了机构的观望情绪。来自红顶收益的数据显示，除了国开行昨日591.8亿元的发行计划外，11月内还有120亿元7年期农发行债、220亿元7年期国债和240亿元左右15年期国债集中发行。

　　减息预期或已在市场充分反映

　　国泰君安本周二最新发布的一期债市报告表示，在央票利率连续两次大幅下挫的背景下，事实上已经反映出央行对于当前市场降息预期的默认。与此同时，市场收益率水平也已对此充分反映。短期内包括长债在内的多数现券价格预计都将难以继续攀升。

　　国泰君安固定收益总部分析师林朝晖表示，最新1年期央票发行利率2.2495%，一举扭转了其与1年期金融债券收益率之间倒挂表现。央票发行利率与市场利率接轨的同时，1年期央票利率与1年期定存利率扩展至135BP，已创下历史最高记录，显示央行本身对降息预期的默认。

　　而在收益率水平方面，短期内包括长券在内的现券价格攀升正面临难以为继的局面。对于未来债市的走向，林朝晖认为，在收益率已较充分反映降息预期，以及银行资金介入债市仍较循序渐进情况下，债市可能进入一个横盘整理区间。债券利率既较难继续大幅下行，也难明显上升，债市收益率可能在目前水平下作窄幅震荡。未来推动债市行情再上台阶的主要因素观察预计来自于年底CPI涨幅能否跌破3%，以及明年2月份因翘尾因素CPI涨幅能否见负，以便加深市场通缩预期并打开债市利率下行空间。另一方面央行在年底前如果能突破常规进行比如一次性54BP幅度降息，才能对债市构成更有利的刺激作用。

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