川财证券 刘藉仁

　　10月数据出台使得国内经济形势进一步明朗化，数据的下滑为后市预留了降息的空间。

　　首先，宏观经济增速进一步下滑的趋势明显表露。10月份出口、投资、消费三驾马车的同比增速均出现进一步大幅下滑，已充分暴露中国宏观经济形势的严峻。从投资数据看，1-10月份城镇固定资产投资113189亿元，同比增长27.2%。从当月数据看，10月份城镇固定资产投资同比增长24.4%。实际投资增速较上月明显下降，以至于中央推出4万亿元投资计划以拉动经济，并将在2010年前落实。另一方面，短期内国内通胀的压力已经几近消失。虽然10月份CPI和PPI同比增速分别达4%和6.6%，但主要是翘尾因素造成，10月CPI环比下降0.3%，已经连续3个月环比没有增长，其中非食品价格 CPI环比持平，是去年1月以来首次出现；PPI同比增速比9月份大幅下降2.5个百分点，相比去年10月份比去年9月份增加0.5个百分点来看，今年10月份PPI环比也首次出现了明显下滑，这一点央行10月份企业商品价格变动上更为明显。

　　基于以上两点，我们认为近期降息的可能性较大，从决策层态度看，也支持这一举措。一是将此前具有过渡性质的灵活谨慎的财政政策和货币政策基调，直接调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策；二是央行副行长易纲最近在国务院新闻办的发布会上明确表示，今年下半年或者明年的政策考虑都是为了能够有效地防止可能的通货紧缩。这意味着，“防通胀”已经暂时从政府决策层的调控目标中排除。由于货币政策发挥效用的时滞性，货币政策理应提前推出。

　　从市场表现来看，也有强烈的降息预期。上周3月期央票收益率大幅下降 81个基点，不仅远低于三月期存款利率，也远低于同期债券市场7天质押式回购利率的下降幅度，本周一年期央票利率大跌96个基点，可看出市场存在强烈的降息预期，并且认为降息的幅度不会太低。且4万亿投资计划有望拉动社会资金，既需要扩大贷款的规模，也需要扩大债券市场的规模，这要求大幅降低信贷资金成本。

　　债市近两个交易日的调整一是对前期涨幅过大的休整，二是为后市货币政策再度松动后留出上升空间，投资者对中短期债市行情依然可乐观。

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