川财证券刘藉仁

　　随着国务院常务会议日前提出实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，再加上近两个交易日公布的宏观数据的进一步回落极大程度上刺激市场做多愿望，债市连续四个交易日创出历史新高。昨日成交达20亿元，较前个交易日大幅增长，从近期成交量来看，已经连续两周在60亿元之上，本周仅三个交易日成交量达43亿元，市场交投活跃。

　　近期政策密集，对经济的刺激力度可谓空前。对实体经济而言，不少机构依然较为悲观，认为这些措施虽然会改善市场的投资气氛、挽救经济硬着陆的局面，但短期内无助加快经济增长。

　　从宏观数据看，CPI和PPI的双降为扩张政策创造了更大空间。10月工业品出厂价格同比上涨6.6%，涨幅在8月达到10.1%的记录新高之后，已连续第二个月回落。PPI增幅下降，一方面得益于大宗商品价格的回落，同时也体现经济增长速度下滑带来的需求萎缩。我们预期，这种态势还将在中长期内维持，市场预计明年PPI增幅将持续回落。上游通货膨胀的改善，给予政府更大空间采取积极货币及财政政策，以刺激经济增长。同时10月份CPI数据为4%，和9月份的4.6%相比，涨幅下降了0.6个百分点。这是从今年5月开始，CPI涨幅连续6个月下滑。通货膨胀将继续降低，因数月食品及商品价格料将维持低位。我们认为，在中短期内CPI还将处于下降的趋势，一是主导因素食品价格将不会出现大幅的反弹，二是在整体需求增长放慢、消费意愿降低的背景下，非食品价格出现高位回落，加上PPI的下滑，上游企业的价格上涨压力无从传递。但值得注意的是，在巨额资金刺激经济并流入市场的前提下，恐会引发货币型通胀。

　　总的来看，数据的再度下滑为市场利率走低留出了空间，日前央行行长周小川表示，适度从宽的货币政策，即是增加货币供应或放宽银根，以及进一步减息。中国的通胀压力已得到明显缓解，随着通胀率的下降，不再需要有很强限制性的货币政策。

　　债市近期交投活跃，随着主流资金的逐步入市，债市也将再度打开上升空间。

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