本报讯 (记者黎雯)昨日，国债指数报收119.15，再创历史新高，企债指数报收128.47，连续第三日反弹，两市周涨幅分别为0.18%和0.29%。

　　但整体而言，近期债市似乎陷入泥潭难以自拔。本周国债企债两市均微幅振荡，显示市场心态谨慎，等待下一阶段的新利好出台。而央票的骤然大缩或会使得银行将投资热点转向国债和金融债，令其收益率继续走低。

　　银行仍偏好低风险债券

　　继上周一年期央票隔周发行之后，本周3月期央票也开始隔周发行，市场认为，这一方面显示了央行进一步放松流动性的决心，同时或也有防止收益率过快下行、控制债市过度火爆的因素，此外也可能有助于改善银行惜贷的现状。

　　不过，分析师表示，央票的缩量并不能推动银行资金转向放贷，而是转向国债、金融债等其他的利率产品，从而进一步推低国债和金融债的收益率。

　　“而西南证券固定收益分析师郇超对记者表示，从历史经验上看，在经济下行的时候，降息对贷款利率增速也没有直接刺激作用，比如1997年到1999年受亚洲金融危机的影响，我国贷款利率大幅下降，但贷款同比增速还是大幅回落，同样的情况在2002年也出现过。“因此银行还是会重点配置国债和政策金融债这种基本无风险的债券。”

　　商业银行流动性恐会泛滥

　　广发证券固定收益分析师何秀红认为，央行降低央票发行频率或基于两方面因素，一方面，未来的贸易顺差可能会减少，周边国家出现较为严重的资本外流，中国的热钱外流风险在上升；另一方面，国内面临物价迅速回落，需求下降，通缩风险上升的情况，因此也应该增加流动性。

　　“但如果未来一段时间热钱并没有如央行预期流出，而央票却逐渐淡出市场的话，商业银行的流动性将会非常泛滥，超储率将会大幅上升。”何秀红介绍，“而过多的资金追逐有限的现券，将引起国债、金融债收益率继续下降。”

　　对于交易型投资来说，中长期金融债在未来6个月的回报很大可能高于国债，考虑流动性因素的话，7年期金融债更优。

　　企业债最佳配置时候是在经济见底的时候，这意味着，企业债至少要等到明年中期才是较好的配置时点。

　　投资建议：5年～7年期的国债是较优选择

　　一方面央票的大量缩减有利于国债和金融债收益率继续走低，另一方面，在前次减息中，短债收益率下降幅度大于长债，使得收益率曲线陡峭化下移，分析师预测，未来半年内将是降息的密集时段，收益率曲线陡峭化趋势仍将持续。因此，5年～7年期的国债是较优的选择。

　　“从美国的历史数据来看，降息周期往往是收益率曲线陡峭化过程，加息周期收益率曲线则呈现平坦化趋势。”何秀红介绍，以上个降息周期中后期数据作为参考估算，5年～7年期的国债是较优的选择。15年期以上长债的投资收益也不错，但流动性太差。“此外，对于交易型投资来说，中长期金融债在未来6个月的回报很大可能高于国债，考虑流动性因素的话，7年期金融债更优。”

　　而对于企业债来讲，分析师认为，由于金融危机开始危害到实体经济，企业债券的违约风险也开始上升，而在这一阶段的调整中，企业债的信用利差逐渐上升扩大，因此配置宜以优质债为主。

　　“对如房地产、电力、钢铁和有色金属等周期性行业的非大型央企发行债券都应保持谨慎，未来半年出现负面事件的概率或较大。”何秀红称。另外，从成熟国家市场的经验来看，企业债最佳配置时候是在经济见底的时候，这意味着，企业债至少要等到明年中期才是较好的配置时点。

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