本报记者 杜艳

　　本周二，例行发行的一年期央票，其发行方式突然发生了戏剧性的转变。

　　10月13日傍晚，按照以往操作，央行于官方网站公布了第二天的央票发行信息。该信息显示，央行将于14日发行1年期央票，最高发行量600亿元，并以价格招标方式进行。

　　所谓价格招标，也就是在控制发行规模的前提下，公开市场业务一级交易商以价格(利率)为标的进行投标，价格(利率)由竞标形成。

　　但是不久，央行就改变了操作模式。

　　债券业内人士透露，央行实际上并没有用价格招标方式，而是采用了数量招标的方式，明确给出收益率为3.7022%。

　　央行的这种转换鲜有前例。但债券研究人士指出，在一定程度上，是债市近期的疯狂倒逼了央行的“反转”，央行希望控制市场的投机狂热，并进而控制超速调整的债券价格。

　　疯狂债市

　　近两个月来，债市的疯狂程度超出了市场的预期，收益率超跌、机构大举增仓，一切变得热气腾腾，弥漫着投机的气息。

　　而8月份是一个分水岭。此时，通胀指数的下调、经济衰退的担忧而产生的降息预期，是导演债市疯狂的最佳诱饵。

　　从8月11日开始，受3年期央票停发、CPI指数回落、国外大宗商品价格大幅回落、央行出人意料地降息并降低存款准备金率的影响，在债券一级市场的推动下，债券二级市场开始了一波迅猛的牛市行情，债券收益率开始快速下调。

　　9月初新发的5年期国债利率为3.69%，低于市场预期20BP；在中秋节后新发的10年期国债利率3.68%、5年期金融债利率3.90%，均低于市场预期20~30BP；9月24日，新发三年期金融债利率为4.02%，10月8日新发的5年期金融债招标利率为3.70%，这些利率均包含了未来一年央行要降息4-5次的预期；10月13日发行的3年期国债招标利率为2.64%，此前的市场预期为2.9-3%。

　　8月15日以来债券市场收益率已经回落超过150基点，降速之快，不仅让市场惊叹，不少机构甚至来不及反应，从而丧失了最佳的建仓时机。

　　债券分析师指出：“最好的时机也就是8月底到9月上旬的十多天时间内，但是那个时候大家往往都还猜不准，谁都没有想到后期的调整会如此之快。”

　　在这种疯狂的行情之下，各类机构投资者开始疯狂涌向债市，甚至出现了“债券放大”配置，不少分析师感觉“债市疯了”。

　　统计数据显示：9月份，全国性商业银行债券托管量增长明显，当月增持2264亿元，保险公司增持1083亿元，基金公司增持1008亿元，这三大类机构，成为最主要的增持力量。

　　由于大家对未来的降息预期强烈，并认为收益率会继续下跌，不少机构对债券的追捧与增持达到了“狂热”的程度，不惜“放大交易”，希望尽早入场。

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